对冲基金2.0时代:幸福来得太突然

私募基金一直是资本市场投资者津津热道的话题,股指期货推出后,私募基金怎样向对冲基金转型?2011年的经济形势会如何,通胀背景下私募基金又应该如何选择投资策略?27日在“2011年上海交通大学‘SAIF之春’私募基金高峰论坛”上,与会学者与业界人士结合自己的经验,各抒己见,针对这些大关心的问题给出了各自独到的看法。  守股比守寡还难  “私募基金的门槛低,但是要长期做好却很难”,东方港湾投资公司董事长钟兆民在会上说道。他认为私募基金如今面临双重挑战,在经营上,私募基金的法律地位还有待明确,企业治理、企业组织形式、投资经理的流动管理、私募投资者流动与预期管理等都是难点;在私募投资上,存在着三大矛盾,长期稳定回报预期与非线性股市的矛盾、投资精英与投资大众的矛盾、投资业绩与经营规模的矛盾,再加上长期优秀的投资管理人总是“廖若辰星”。  从国内市场现状出发,钟兆民分享了在中国如何获得超额回报的经验。他表示,中国实践价值投资的机会包括具国际竞争力的民族资产特色产业、有核心竞争力的制造业企业、已具本土品牌和网络优势企业以及部分资源垄断型的国有企业。另外,在商业模式上的选择时,他特别强调高杠杆(非息负债)型企业和无物流光速商业模式公司(如互联网)。  新兴产业是机遇  上海安苏投资管理有限公司总经理童国林在会上指出股指期货没有放大中国证券市场的波动性,私募可以借股指期货做大,但是要费周折。好买基金网CEO杨文斌认为,阳光私募不转型对冲基金就没有生命力,但是这还存在着一定的门槛,首先需要制度创新,阳光私募去年起还不能开股指期货账户;其次,需要产品创新,在对冲三大流派中核心理念是套利策略。  最后,关于私募基金应对新形势下的投资策略,柏坊资产管理有限公司首席经济分析师夏力传提出新兴产业的发展机遇,包括电子技术通讯、小金属等。南京世通资产管理有限公司董事长常士彬认为投资的主线包括高铁、基建等项目,也要关注公司财报,披露,特别是动态、静态信息。

  深圳报道 曹元

  □上海天鹭投资管理有限公司董事长 徐东升

  股指期货的设计者可能也不会想到,股指期货还具有一种特殊的磁力:吸引海外的中国血统私募回归A股。

  从4月16日起,中证500股指期货和上证50股指期货开始上市交易。对于资产管理和对冲基金的从业者来讲,这不亚于2010年4月沪深300股指期货上市。一些业内朋友跟我讲,他们激动地一晚上没有睡着。他们上一次睡不着觉,是4个月前:在去年12月份蓝筹超级行情中,主要的市场中性策略都发生了巨幅的回撤,他们焦虑地睡不着觉。当时,业内都盼着中证500股指期货的上市,可以改变对冲工具匮乏的困境。短短4个月,梦想成真,幸福似乎来得太突然。

  近日,一知情者透露,在其与赤子之心资本亚洲公司的投研团队交流过程中,该团队表示对内地资本市场推出的股指期货非常感兴趣,并称有意重返A股。而赤子之心的创始人赵丹阳因长期在新加坡居住,其国内手机关机,未能得到其正面答复。

  《道德经》曰:道生一,一生二,二生三,三生万物。在中国对冲基金发展史上,“道”在2010年4月16日生出了“一”,即沪深300股指期货。这是一个伟大的开始,中国的资产管理公司可以设计出稳健的市场中性产品,在熊市和震荡市中也能为投资人获得稳健的收益。目前,这个主流的策略管理着约500亿元的资金。但只有这个“一”,既不能组合,也不能变换,使得各个公司开发的中性产品多多少少是同质化的。因此也发生了2014年12月份市场中性产品的“黑天鹅”事件,很少有市场中性策略得以幸免。

  不只是赤子之心,近期许多原本专注投资港股的私募公司都在做回归的打算。“我们正在准备一款针对A股的对冲基金,产品还在设计中。”柏坊资产管理有限公司投资总监谢柳毅透露。该公司2004年成立以来,一直专注港股投资。“如果找到进入A股市场的渠道,我们会尽快推出产品。”

  而5年之后,2015年4月16日,“一”将要生出“二”和“三”了。这个不是简单的线性增长。有了三个股指期货,就可以有各种组合,对冲基金的产品线将获得极大的丰富,这种增长是指数级的。

  届时,A股会出现一种新的力量。

  中证500指数的成分股是A股市场最具稳健成长性的股票组合,具有向上和向下流动的特征。规模太大而成长性不足的公司,可能会列入沪深300,从而变成蓝筹股;而业绩不行,失去竞争力的公司,则会掉出中证500。这个指数本身就是很多看好中国经济发展的投资人进行指数/被动投资的良好选择。

  身在曹营

  利用沪深300进行市场风险的对冲,客观上很难进行规模(或者说市值)因子的完全跟踪,否则超额收益太少。而由于中证500是中盘股的集合,客观上可以进行规模因子的完全跟踪,这使得对冲基金可以设计出更加稳健的市场中性策略。而且,有了三个股指期货,私募公司可以利用不同的配比,开发出不同类型的市场中性产品,从而改善目前市场中性产品同质化的现状。我们估计,今年4月份开始,市场中性策略将迎来一个新的春天。

  内地私募投资公司在香港的投资历史最少也有7年。

  资产管理的基本目标,是通过多样化去分散风险,达到资产的稳定增值。中证500股指期货和上证50股指期货的波动性和沪深300股指期货的波动性是不一样的,具有较低的相关性。因此各种金融期货策略将受益于品种的丰富而更加稳定。同时,沪深300股指期货、中证500股指期货和上证50股指期货三个品种之间,还可以设计各种套利和对冲的策略,为宏观对冲基金和CTA对冲基金提供有力的交易工具。

  2003年,A股在熊市煎熬中,深圳的一批私募投资公司纷纷进军香港市场。比如新同方,这家于1998年成立的投资公司在2003年因为看到非全流通的股市估值高企和随时可能出现的国有股减持,对内地二级市场失去信心,开始转战香港。

  当前,A股市场的日均成交量在1万亿元左右,中国已经成为全球最具影响力的资本市场之一。这为中国的资产管理行业提供了极大的市场空间。今年两会,政府高层和资本市场监管层都释放了非常积极的信号,支持资本市场的发展。我们认为:未来十年,由于中国的转型升级需要,股权的投资将取代债权的投资,成为金融市场的主流;因此无论是一级市场还是二级市场,都将获得巨大的发展。

  又如赵丹阳的赤子之心,在国内设立阳光私募之前,在开曼群岛已经设立了赤子之心有限公司,该公司于2003年1月在香港发行了赤子之心价值投资基金。

  中国对冲基金寻梦人:4个月前,他们还极度沮丧;仅仅4个月过去,他们已经信心满满。

  2005年5月,晓扬投资香港设立晓扬成长基金;2006年9月,柏坊资产管理有限公司香港设立中国龙动力基金。

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  2007年,是私募公司赴港创业的高峰年。睿信投资、淡水泉、明达投资、睿智金融等一批私募投资公司皆在香港设立产品。

  这些赴港私募公司有几大共同点,首先,由内地人士设立,或许他们中部分人的国籍已经更改,但原始国籍在内地,这使这些私募公司和海外的资产管理公司有着血统的差异;其次,公司注册地多在开曼群岛,赤子之心、柏坊资产、睿信投资、淡水泉等均如此;最后,它们成立的基金投资风格具有太多“中国色彩”而缺乏“对冲”。

  比如睿信中国的董事长李振宁表示,睿信ABH海外基金的投资采用的策略是多头策略,通过自下而上选股进行投资,而非利用金融衍生品进行对冲交易。采访中,包括东方港湾、赤子之心的工作人员均介绍,他们所采取的投资都属于多头的证券投资,较少参与衍生品投资。

  在香港,种类繁多的对冲基金规模高达220亿美元,而采访中,多数内地的私募投资公司在香港的资产管理规模在10亿元人民币以内,从规模上看,排不上名次。但是其投资实力非常出色。

  彭博社3月份公布的去年全球对冲基金成绩排行榜,香港睿智金融资产管理公司的”睿智华海基金”以高达214.8%的回报,在彭博数据库监控的2315只全球对冲基金中位居第二。

  另据晨星统计,赤子之心价值在97只新兴市场股票型基金排名中获得了五星。

  今年以来,这些内地籍基金表现依然平稳。一季度,恒指收跌2.89%,而据私募排排网统计的11款内地私募基金平均获得了2.79%的收益。其中睿信ABH海外一季度净值增长率高达18.76%。

  睿信投资董事长李振宁表示,他们一季度参与了一些内房股的投资。

  东方港湾董事长钟兆民表示,内地私募公司在香港的投资较为顺利,其原因是对内地企业的基本面把握出色。他称,多数内地私募公司在香港仍多坚持价值投资,因为更了解国情,更容易捕捉政策机会,对企业的经营活动更为熟悉,往往能够捕捉到优秀的股票。

  心在汉

  新同方团队在2005年回归了A股,并发行了阳光私募产品。而赤子之心则选择在2008年年初清盘A股信托基金,全力在海外拼搏。据悉,该公司在新加坡亦设立了分公司,并且准备在美国也设立分公司。但这依旧没有阻止其重新回归A股的想法。

  据知情人透露,该公司高层表现出较为强烈的回归意愿,但需要等待时机。

  实际上,对于A股的研究,赵丹阳和他的团队一直没有放弃,2009年6月,赵丹阳同巴菲特共进晚餐向股神馈赠的礼物是茅台酒和阿胶,而贵州茅台和东阿阿胶并没有在香港发行H股。一个月后,赵丹阳在深圳又密会东阿阿胶总经理秦玉峰。

  赵丹阳在2010年的《致投资者一封信》中称,“回到A股和H股,去年我们相信2009年中国股市将会形成重要的底部。今年2010年,我们的任务就是要寻找中国在经济结构调整中,在未来十到二十年能够代表中国参与全球竞争的企业。投资的本质就是分配资本,我们把资本分配给最有核心竞争力、最有效率的企业,从而促进社会的发展。”表达了对A股投资的渴望。

  2010年,股指期货的开通或是催化剂。

  据前述知情人的介绍,赵丹阳的投资团队希望将港股的投资经验运用到未来的A股投资中去,包括利用股指期货进行套利交易。虽然赵丹阳的基金在港股更擅长只做多头的个股投资,但是对股指期货的研究和了解也较多。

  而柏坊资产管理有限公司的回归则更针对股指期货。据该公司投资总监谢柳毅介绍,公司在香港一直进行金融衍生品的投资,并且取得了良好的效果,他希望将香港的成功复制到A股。

  同赤子之心不同,谢柳毅更愿意利用股指期货做趋势性的投资,而非套利交易。他介绍,该公司针对A股股指期货的基金产品正在设计中。

  不过,最为困扰内地籍私募回归的是内地私募基金的诞生遭遇了瓶颈。因为信托产品开设证券投资账户暂停,尚未有其他途径能够设立私募基金。

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