政治局会议不改稳健货币政策基调,市场关注会否跟随降息

骆振心近日,中央政治局召开会议,分析研究当前经济形势,重申了宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思路,强调宏观政策“稳”的总基调。时隔一天,美联储决定降息25个基点,使基准利率降至2%~2.25%,这是美联储时隔十年后首次降息。美联储将一般和超额准备金利率同步下调25个基点,从2.35%下调至2.10%。同时,美联储还宣布将提前结束其资产负债表正常化(缩表)计划。虽然鲍威尔一再强调这并不是宽松政策的开始,但实际上美国出乎意料地降息表明货币政策正在开始转向。从外部环境看,美国降息后,中国香港迅速跟进,全球央行降息潮预计即将到来。从内部看,国内经济下行压力加大,经济发展面临新的风险挑战。在国内错综复杂的环境下,我国宏观政策如何保持稳定成为了社会各个方面关注的焦点。保持宏观经济政策稳定,必须正确处理供给和需求的关系。
现代宏观经济学认为,长期来看,由于价格可以调整到位,经济供给侧是确定的,取决于经济长期增长的潜力,需求管理对经济增长几乎不起作用,扩大需求除了推高物价之外,无法有效提高经济增长率。短期内,价格还存在一定的黏性,导致经济供给方面还有一些闲置的资源,比如劳动力、闲置机器、厂房等,在这样的情况下,可以通过扩大需求的办法,来促进经济增长。长期来看,提高我国经济增长的潜力,必须紧紧依靠供给侧结构性改革,通过激发科技创新、制度创新等,来提高社会生产的效率,增加社会的产出,这是发展的根本之道。政治局会议要求,要深化供给侧结构性改革,提升产业基础能力和产业链水平,这是我国经济发展必须始终坚持的大方向。同时,由于经济中存在一些扰动因素,容易造成经济的周期性波动,这些经济波动一旦放大,容易形成严重的经济社会危机,严重的就有1929年的经济危机和2008年的金融危机,因此,需要加强对需求端的管理,通过需求政策来平抑经济周期波动。保持宏观经济政策稳定,必须要正确处理供给与需求的关系,以供给侧结构型改革为主线,不断提高长期经济供给能力,适时适度加强需求管理,创造一个有利的环境,保持经济体持续的、平稳的增长进程。宏观经济政策保持稳定,在需求侧管理上要有创新。从传统方式看,在需求管理上,一般是采用启动基建投资的方式,2008年金融危机以后,为应对经济急剧下滑压力,我国迅速投入了4万亿元的投资计划,主要是投向基建和房地产领域,对稳定经济起到了立竿见影的作用,也带来了不少“后遗症”。政府是公共服务的提供者,基本建设投资是首选,但是随着我国基建设施越来越完善,基本建设领域投资边际回报率递减的问题越来越突出。政治局会议提出了一系列的新举措,明确了扩大需求的方向,消费方面,提出了农村消费、最终消费等新方向;投资方面,提出了稳定制造业投资、信息网络新型基础设施建设投资等新的投向。在需求端管理上,宏观经济政策走出了“铁公机”的一贯思路,但与以往有明显的不同。一是强调对制造业、网络信息设施等投资,这些投资不单纯是提供公共服务,而是未来先进生产力形成的基础,是打基础、利长远的投资。二是制造业投资、新型基础设施投资很大一部分决策权在于企业,尤其是民营企业,政府不是投资的直接实施主体。企业是市场主体,追求的是财务回报,实行自主决策。这就要求政府要改变过去的行政管理模式,在政策体系上更加完善,引导企业来增加投资,对政府的需求管理模式提出了新的内容。保持宏观经济政策稳定,必须加强财政政策与货币政策配合。政治局会议再次对宏观经济政策进行了阐述,继续保持积极的财政政策和稳健的货币政策的组合。财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策;货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。从政策的分工看,货币政策主要是总量调控,对经济体的资金流动性和资金价格进行调控,而财政政策则是对经济结构的调控,在一些重点领域和薄弱环节加强财政支出,补足经济发展短板,提高经济的整体产出效率。从2009年实施积极财政政策开始,到今年已连续十一年保持积极的基调,财政政策成为稳增长的主要调控手段,而货币政策则主要是配合。当务之急是要顺通货币政策的传导渠道,让金融活水可以顺利地流入到实体经济,而不是大水漫灌,制造资产泡沫。保持宏观经济政策稳定,必须加强国际宏观经济政策的协调。在金融开放日益扩大的情况下,全球货币政策协调成为了我国货币政策当局需要面临的新课题。当前,美国经济总体表现不错,新增就业人口大大超出预期,CPI位于三年来的低点,美国的降息是“预防性”的,是基于未来可能出现的下行风险。在我国货币政策中,目前正处在数量调控向价格调控的过度阶段,在经济体系中存在着多种利率,有银行间市场利率、存贷款基准利率、回购利率等多种利率。我国降息调控的是存贷基准利率,与美国的降息有本质的不同,不必亦步亦趋,要集中精力办好自己的事。作者为经济学博士

一直以来,中央政治局会议都被视作观察宏观政策方向的最佳窗口。7月30日召开的政治局会议,在措辞上有了一些新提法。

会议对上半年经济运行总结为“总体平稳、稳中有进”,强调要坚持以供给侧结构性改革为主线,推动高质量发展。

与4月19日召开的政治局会议相比,仍延续稳健的货币政策基调未变,但在“稳健的货币政策要松紧适度”基础上,再次提出“要保持流动性合理充裕”;此外,在金融供给侧结构性改革方面,首次提出“压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”。

值得注意的是,此次会议强调,当前我国经济发展面临新的风险挑战,国内经济下行压力加大,必须增强忧患意识,把握长期大势,抓住主要矛盾,善于化危为机,办好自己的事。而在4月时会议的表述则为:经济运行仍然存在不少困难和问题,外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经表示,由“经济存在下行压力”转为“下行压力加大”表述的变化,也为下半年经济工作定下基调。“基于这个判断,下一步货币政策加码的可能性加大。”

是否跟随降息?

作为下半年经济工作的定调会议,7月30日,中央政治局会议表示,要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策。财政政策要加力提效,继续落实落细减税降费政策。货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕。

“货币政策提法似乎没有特别明显的变化,还是整体稳健中性的趋势。”中信证券固定收益首席研究员明明对第一财经记者表示,从数量来看,定向降准、包括“三档两优”的准备金政策还会继续保持;价格政策仍以利率市场化为主。“至于基准利率、政策利率方面,可能会适当结合国内外的情况再做判断。”

华泰证券首席宏观研究员李超认为,从表述来看,“当前政策核心仍是通过供给侧结构性改革解决总需求问题,不会采取较大政策扩张。”

不过,在全球经济下行压力加大、主要国家货币政策继续转向鸽派、多国央行开启降息步伐之际,目前货币政策国际协同性正在增强。

特别是在美联储即将可能降息的背景下,若降息如期落地,我国是否会跟随降息备受热议。

赵庆明表示,从国际上来说,包括美联储在内货币政策趋于宽松,使我国货币政策腾挪空间更大,外部压力减小;从国内来看,通胀目前来说仍是障碍,物价还未出现放缓回落迹象。

“目前,我国从货币市场向信贷市场传导是不畅的,利率市场化程度不如美国。但即便是在美国,从货币市场向信贷市场传导也存在时滞性,因此应该直接降息。”赵庆明认为,在国内和全球经济增长都有所疲软的背景下,适当下调政策利率有助于实现稳经济的目标,“降息存在可能性。”

不过他表示,从目前央行的多次表态来看,调降基准利率可能性较小,有可能间接通过公开市场逆回购、MLF等工具调节。

李超称,当前货币政策坚持稳健和灵活适度,根据经济增长和通胀趋势来判断货币政策,应密切关注后续边际变化,关注信用收缩和外部因素走势。

压实金融监管部门责任

供给侧结构性改革仍是主线。

今年以来,“推进金融供给侧结构性改革”在多次会议中被频繁提及。此次政治局会议提出,采取具体措施支持民营企业发展,建立长效机制解决拖欠账款问题。加快“僵尸企业”出清。有效应对经贸摩擦,全面做好“六稳”工作。加大对外开放,加紧落实一系列重大开放举措。

会议特别强调,要推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资,把握好风险处置节奏和力度。压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任。

明明称,“压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任”提法较新,内容总体来说还是支持实体经济,推进金融政策改革,包括增加对制造业、民企、小微、三农支持力度,总体方向还是要有效地支持实体经济。

对于这一新表述,李超认为,10月前,监管部门在落实金融供给侧结构性改革的总任务中,可能会较少采取主动刺破风险点或进行压力测试的方式,以保持金融市场的稳定。

此外,会议内容并未出现“去杠杆”的字眼。但在李超看来,被动处置风险的情况仍然存在。“在一些个别风险出现时,监管部门会相机处置,避免恶化成系统性金融风险。”

今年上半年,金融市场风险频发。供应链金融连续爆雷,真实性及风控被严肃拷问;包商银行被接管事件,引发银行间市场短期流动性困境;近期,锦州银行也风波不断,7月28日公告称,在地方政府和金融监管部门的支持及指导下,已向工银投资、信达投资及中国长城资产转让其持有的部分公司内资股,且相关方已就该等转让签署有条件的股权转让协议。

在经历了风险事件冲击后,各界对于中小银行风险已有所预期,并认为锦州银行事件处置有助于稳定市场信心。

“近期的一些风险事件处理,就体现了金融供给侧结构性改革的政策要求:主动排查风险、控制风险、避免有限的风险进一步放大成系统性风险。”明明称。

明明表示,金融供给侧结构性改革可分为几个部分:既包括支持实体经济,提高有效供给、去除无效供给,也包括防范金融风险。

李超分析,下半年政策仍将聚焦供给侧,重点在降成本和补短板,注重推进经济结构性调整、而非意图用大幅度需求侧政策对冲经济下行压力。会议继续强调推进金融供给侧结构性改革,引导金融机构增加对制造业和民企的中长期融资,缓解小微企业融资难融资贵问题。

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