“去杠杆”成三大攻坚战之首,2018年GDP目标有望与今年持平

澳门新莆京正在官网,就在一年一度的中央经济工作会议召开之际,亚洲开发银行13日发布的报告中,再次上调对今年中国经济增长的预期。此次将9月份报告中的预期6.7%调高至6.8%。这已经是亚洲开发银行今年以来第三次调高中国经济预期。而稍早之前,世界货币基金组织(IMF)和世界银行也都分别第四次和第二次上调中国经济年度增长预期。值得关注的是,这三家机构的预期中都判断今年中国预期增长6.8%左右,但到2018年可能下滑至6.4%左右。这从某种程度上显示了市场依然认为中国经济是风险与机遇并存。如何在这两者之间把握好平衡?
作为判断当前经济形势和定调第二年宏观经济政策最权威的风向标,中央经济工作会议备受关注。中国社科院经济所经济增长理论研究室主任刘霞辉12月14日向《中国经营报》记者分析称,“预计明年经济仍或以稳为主,政策可能不会出现大的调整。在美国减税与加息的背景下,明年经济工作重点或重在防范风险;估计明年改革有望推进,尤其国企混改有望取得突破。”政策目标或转向“防风险”按照惯例,在中央经济工作会议召开前一周,中央政治局会议将分析研究2018年经济工作。这也成为判断来年经济工作定调的重要途径。12月8日召开的该会议中强调了防范风险、精准扶贫和污染防治是工作重点。其中,防范风险被放在了首位,而重中之重是控制宏观杠杆率。在中信建投首席宏观分析师黄文涛看来,以往“稳增长”的诉求主要基于两点因素:一是“2020年翻一番目标”,二是就业,而目前这两个因素对经济增速的要求都有所降低,政策目标有望转向“防风险”。民生证券研究院宏观固收主管张瑜则认为,杠杆问题依然作为重大风险列于任务首位,但措辞从“去”杠杆转为“控”杠杆,预计会在去杠杆和稳风险之间进行平衡,相比债务破产湮灭对经济的冲击,债转股更为缓和,关注中央经济工作会议是否给出进一步的推进方向。对比7月中央金融工作会议提出的“去”杠杆转为现在“控”杠杆的变化,中原银行首席经济学家王军表示:“控制杠杆的说法是短期稳定增长的现实需要。措辞的调整并不是意味放弃此前控制杠杆的努力,而是更加精准地认识与处理这个问题,预计明年伴随着国企改革,控制杠杆过快上升的问题仍是宏观调控的一个核心任务。”
王军此前曾任中国国际经济交流中心研究部宏观经济处处长。“随着货币维持紧平衡、资管新规落地、实体贷款利率走高,将逐步从金融去杠杆转向实体去杠杆阶段。”海通证券首席宏观研究员姜超提出,政治局会议将防范化解重大风险、控制宏观杠杆率放在三大攻坚战的首位。这意味着货币政策难松,靠居民举债支撑的地产泡沫不可持续。并且在他看来,金融去杠杆已取得成效。“今年以来代表金融体系流动性的M2增速持续创新低,但11月M2增速低位回升至9.1%,意味着金融去杠杆已经取得明显成效。而代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑,实体去杠杆已经展开。”姜超说。实际上,从近期的重要会议精神与相关评论看,政策层面对“去杠杆、防风险”的重视程度不断提升,具体包括“国有企业去杠杆”、“处置僵尸企业”、“地方政府隐性债务”等领域。由此黄文涛认为,2018年仍将是“前期政策消化期”,无论是财政政策还是货币政策,都难有明显放松。高质量发展受重视

中央经济工作会议前瞻降低宏观杆杠率,意味着2017年针对降低金融杆杠率的调控有望升级。也就是说,2018年国家有望进一步降低整个经济因为高杠杆率产生的风险。一年一度的中央经济工作会议脚步渐近。12月8日召开的中共中央政治局会议对2018年经济工作进行了定调,这一定调有望在接下来的中央经济工作会议上得到落实和部署。其中,关于明年的经济增速目标将如何设定的问题,成为市场关注的焦点之一。中国社科院数技经所宏观课题组核心成员、经济系统分析室主任娄峰认为,2018年的经济增长目标可能仍在6.5%左右,原因是目前对于经济增长的速度目标在淡化,更加强调增长质量。“2017年经济增速目标有望达到6.8%,这样后面三年每年经济增速6.2%-6.3%左右就可以实现2020年经济总量比2010年翻番的目标。”娄峰说。今年前三季度,中国经济增速为6.8%,国家统计局有望在明年一月公布2017年全年数字,从目前情况看,今年经济增速有望超过全年6.5%左右的预期目标。有效控制宏观杠杆率12月8日的中央政治局会议强调,推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求,必须深刻认识、全面领会、真正落实。会议指出,要统筹规划,有序推进,确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制,金融服务实体经济能力增强,防范风险工作取得积极成效;精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶,进一步向深度贫困地区聚焦发力,把扶贫和扶志、扶智结合起来,激发贫困人口内生脱贫动力,巩固扶贫成果,提高脱贫质量;污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少,生态环境质量总体改善。21世纪经济报道记者了解到,降低宏观杠杆率,意味着2017年针对降低金融杠杆率的调控有望升级。也就是说,2018年国家有望进一步降低整个经济因为高杠杆率产生的风险。交通银行研究部高级宏观分析师唐建伟指出,经济风险的源头就是债务杠杆的过高,要防范风险的话,就要明确宏观杠杆率的指标,未来“去杠杆”还是主基调,这样才能防范风险。在去宏观杠杆率方面,实体经济领域主要是国有企业去杠杆,金融领域主要是促使资金脱虚向实,服务实体经济。中国金融杆杠率的主要指标是贷款,而宏观杠杆率有一个重要的呈现指标是广义货币(M2)与国内生产总值(GDP)的比例。2016年中国GDP总量是74.4万亿元,2016年12月末,M2余额为155.01万亿元。也就是说,全国M2是GDP的2倍。今年前三季度中国GDP总量为593288亿元,9月末,M2余额165.57万亿元,M2是GDP的2.79倍。娄峰认为,下一步要降低宏观杠杆率,M2与GDP的比值要降低。“以后经济增长要更多地靠内生性动力,比如科技进步等。”他说。广义货币M2的增速,等于GDP增速,加上物价的增速,再加上货币乘数。而根据央行12月11日公布的最新数字,今年11月末,广义货币(M2)余额167万亿元,同比增长9.1%,增速比上月末高0.3个百分点,比上年同期低2.3个百分点。考虑目前经济增速为6.8%左右,物价涨幅为1.5%左右的水平,这表明货币乘数正在快速降低,这也反映了去杠杆的力度在加大。GDP目标有望维持不变多名分析人士认为,2018年的中国经济增速目标有望与2017年持平。联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖认为,
2018年维持6.5%左右的经济增速就足够了,没有必要追求更高的GDP增速了。“今年就开始的限产能、去产能,把更多经济增长的资源留给新产业,说明我们开始追求经济增长的质量。这个过程必然会有经济下滑的压力,但会让经济更健康。”他说。娄峰认为,2020年要实现经济总量比2010年翻番的目标,2017年到2020年最低经济增速为6.2%就可以了,但2017年实际经济增速大概率会超过这个数字。12月8日的政治局会议亦强调了2018年生态环境质量总体改善的目标,这表明国家对于环境治理的力度还会加大。唐建伟认为,2018年的经济增速相比2017年可能会略有放缓,国家会淡化GDP目标,未来的发展理念就是要坚持以高质量发展为主导。“现在处于一个动能转化的过程。去掉落后的、过剩的产能后,可以将它们原来占有的资源投到新兴产业中”,他说,
“今年冬天的天气好、雾霾少,已经说明了加大雾霾治理和去产能的功效,也说明中国已经找到了经济持续增长的平衡点。”

中国人民银行货币政策委员会委员刘世锦近日在媒体上表示,去杠杆初见成效,我国进入稳杠杆阶段。
中央对下半年的货币政策和财政政策已经开始着手调整。多位专家分析,稳杠杆的大背景下,稳健的货币政策要松紧适度,积极财政政策将更加积极。同时扩大内需的短期相关政策要和中长期的结构调整、风险防控和改革深化等结合起来,不能偏废。
宏观杠杆率趋稳
7月23日,央行在一季度货币政策中提出“去杠杆初见成效,稳杠杆成为下一阶段主要目标”。
去年以来,我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。2017年杠杆率增幅比2012-2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。今年一季度杠杆率增幅比去年同期收窄1.1个百分点。
中信证券首席固定收益分析师明明撰文分析,当前宏观杠杆逐渐趋于稳定,去杠杆压力降低,对比之前的货币政策执行报告,“稳杠杆”成2018年以来主基调,即“去杠杆”实际上变成了“稳杠杆”。
国家统计局发布的数据显示,5月末,规模以上工业企业资产负债率为56.6%,同比降低0.6个百分点。其中,国有控股企业资产负债率为59.5%,同比降低1.5个百分点,国有企业去杠杆成效更为显著。
政府部门杠杆率也持续回落,2017年政府部门杠杆率比2016年低0.4个百分点,连续3年回落,今年一季度进一步回落0.7个百分点。其中,中央政府杠杆率保持低位稳定,地方政府杠杆率有所下降,2017年为19.9%,比上年低0.7个百分点。
刘世锦分析,杠杆率趋稳的主要原因有三方面。一是供给侧结构性改革取得明显成效,企业利润、财政收入保持较快增长,有助于消化存量债务。二是稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现,货币信贷总体保持适度增长。三是地方政府融资担保行为进一步规范,平台公司等软约束主体债务增长受到明显遏制。
中国国际经济交流中心学术委员会委员王军接受第一财经记者采访时表示,金融严监管、去杠杆政策大方向不会改变,但基于外部风险的不断聚集,保持内部稳定的重要性提升,政策主动释放风险的意愿不强,去杠杆的节奏力度会有显著调整,政策面是以稳杠杆替代去杠杆、结构性去杠杆。
中国社会科学院财税研究中心《我国宏观经济与财政政策分析》报告指出,从2018年上半年的金融稳杠杆来看,金融部门杠杆率相对于实体经济增长的偏离度较快,实体经济对于金融稳杠杆的感受较为强烈。
上述报告建议,在金融稳杠杆的过程中,一方面要考虑金融部门的风险化解和步骤,另一方面也需要考虑实体经济的承受能力。金融稳杠杆的初衷是防范金融风险,促进资金进入实体经济,保证经济稳定发展。应该要合理安排好稳杠杆的时点、力度、影响,保证在稳杠杆的过程中经济增速和金融市场稳定向前。
财政货币政策将协同发力
23日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,定调了下半年的货币政策和财政政策。会议要求保持宏观政策稳定,坚持不搞“大水漫灌”式强刺激。财政金融政策要协同发力,更有效服务实体经济,更有力服务宏观大局。
王军告诉第一财经记者,宏观经济政策是短期逆周期调节工具,在当下的内外部严峻环境下,显然稳增长的重要性和必要性在上升,需要采取适度宽松的政策予以应对。同时,扩大内需的短期相关政策要和中长期的结构调整,风险防控和改革深化等结合起来,不能偏废,不能因短期压力而放弃改革,放弃稳杠杠,放弃防范风险,放弃价结构调整。
本次国务院常务会议提出扩内需政策,是年内高层第二次。第一次是4月中央政治局会议提出扩大内需。二季度投资增速和工业增速等经济指标缓中趋稳,扩内需政策的必要性大大提高。
王军表示,政策调整的手段,一是通过财政和货币政策扩大内需,二是通过扩大有效投资稳增长。扩大内需的重点是激发社会活力,推动有效投资稳定增长,这也是推进供给侧结构性改革补短板、巩固经济稳中向好势头、促进就业的重要举措。
瑞银亚洲经济联席主管、中国首席经济学家汪涛此前对第一财经记者表示,更重要的政策支持将来自放松准财政约束和偏紧的信贷政策,包括加快基建项目的审批和建设,并增加对其他的资金支持。此外,强化金融监管和去杠杆的政策执行步伐应会更为循序渐进,再加上保持流动性稳定,相关企业的融资压力可能会有所缓解。
摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对第一财经称,目前来看上半年在全球经济增速不及预期以及贸易争端升级的背景下,无论是货币政策还是财政政策都明显偏紧,不利于实现经济平稳增长和降低系统性金融风险的政策目标。下半年政策取向是把偏紧的货币和财政政策拉回到中性和积极的立场上,不会形成市场所担心的回到全面宽松的立场上去。
章俊表示,中央对下半年的货币政策和财政政策已经开始着手调整,最近央行和银保监会的政策反映了在上半年降准的基础上要打通货币政策传导机制,确保流动性能切实进入实体经济来解决融资难融资贵的问题;而财政层面更多的是通过减税来减轻企业负担以及鼓励创新经济的发展。
年初政府工作报告明确的减税降费政策更多将在下半年体现。中国社会科学院财经战略研究院研究员杨志勇撰文分析,上半年财政收入增长加快,为减税提供更大空间。增值税税率可再进一步下调,加快税率三档变两档进程。个人所得税同样可进一步下调税率。另外,一些低效率财政补贴或奖励应削减。

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