货币市场利率仍有上涨压力 短期或对实体企业融资成本影响不大

流动性管理又到年关大考,央行公开市场操作牵动人心。昨日,央行开展1880亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作,等额对冲当日MLF到期量,操作利率持平于3.2%。与此同时,央行连续第四个交易日暂停逆回购操作,当日实现资金自然净回笼2400亿元。这是央行自4月以来首次改变MLF续作方式。此前,央行连续8个月在每月首笔MLF到期之际,进行全月到期量的一次性超额续作。而此次央行仅全额续作当日到期量,显示出其更趋灵活精准的政策工具运用。临近年末,同业存单(NCD)迎来年内第二到期高峰,叠加监管政策趋严,流动性仍面临考验。央行微调公开市场操作
12月或分两次投放12月,央行MLF“配方”有所调整。此前几个月,央行有意减少MLF续作次数,稳定市场预期。特别是从6月份开始,不再搭配6个月期和1年期MLF,全部改为1年期操作。而昨日央行仅对冲当日到期量,留下了未来操作的“悬念”。本月第二笔1870亿元的MLF将于12月16日到期,市场预计央行应该会在12月中旬再开展一次MLF操作。对于此次变化的原因,市场推测,一方面是由于近期银行体系流动性处于较高水平,央行无意继续放松“闸门”。近期财政支出影响持续,尽管央行已经连续四个交易日暂停逆回购操作,累计净回笼量高达5400亿元,但当前市场短期资金依然充裕。进入12月以来,上海银行间同业拆放利率(Shibor)隔夜利率累计下行21.5个基点,报2.5730%。月初至今,最能代表银行间流动性水平的存款类机构质押式回购利率DR007加权利率累计下行逾16个基点,报2.7868%。非银机构的短期资金拆借也不紧张,上交所质押式国债回购利率GC001连续几日下跌,昨日收盘报3.0650%,为近一个月的低点。另一方面,MLF分两次操作的安排也可更好应对12月份财政收支的不确定性,增强公开市场操作的精准性和灵活性。值得注意的是,央行在今年3月份第二次投放MLF时,上调了MLF和逆回购操作利率,而当时正值美联储加息。如今到了12月份,美联储加息预期渐浓,央行再度分批操作MLF,引发市场猜测。“下一次MLF投放时点预计在美联储加息之后,届时央行可能上调货币政策工具利率,1年期MLF操作利率或从3.2%上调到3.3%,7天、14天和28天逆回购利率也有可能上调10个基点。”中信证券固定收益首席分析师明明对记者表示,这除了受到美联储加息影响之外,还有出于去杠杆推进的考量。但也有业内人士认为,目前央行货币政策更具独立性,再加上市场利率已经处于较高位置,央行不会再轻易上浮利率。银行负债端年末承压进入12月份,同业存单迎来年内第二到期高峰,总偿还量高达2.2万亿元,仅次于9月份的2.3万亿元到期量。“从银行体系来看,当前的大背景是银行存款增速放缓,而到了年底又是‘存款争夺大战’的重要节点,银行的负债端面临压力。”明明表示,流动性年末并不好过。10月末,广义货币(M2)同比增长8.8%,增速比9月末和去年同期分别低0.4和2.8个百分点。业内预期,11月份的M2增速或继续在9%以下,人民币存款增长动力较弱。同业存单、同业存款和国库现金定存是商业银行获得批量资金的主要渠道,其利率走势也反映了银行负债端的压力。而近期同业存单发行量价齐升,反映出明显的季节性紧张特征,银行面临续发压力。截至12月6日,AAA评级银行的6个月期NCD发行均价已达5%,3个月期均价达4.97%。从11月份的国库现金定存招标也可以看出,目前银行对存款的需求度较高。11月17日,央行国库定存招标量高达1200亿元,3个月期资金刚好跨春节,中标利率为4.6%,较10月份上浮18个基点。这反映出商业银行负债端年末压力较大,年末考核之际,维持资金规模滚动并不容易。不过,申万宏源固收研究团队指出,同业存单集中到期或对中小银行流动性有所影响,但对整个银行体系资金流动性松紧影响不大。从过去的情况看,接下来央行可能会改用28天期逆回购品种供应跨年资金,2018年春节前央行大概率会推出类似2017年春节临时流动性便利的安排。普惠金融降准措施在有关金融数据统计完成后即可落地,估算将释放长期流动性3000亿元左右,加上年末财政可能支出超过1万亿元,跨年、跨春节流动性供应是有保障的,资金面应该会有惊无险、保持平稳。

临近年末,央行发布的第四季度企业家问卷调查报告显示,企业家信心指数提高,但同时市场利率走高也引发他们的关注。《中国经营报》记者注意到,就在12月18日,央行以利率招标方式开展了3000亿元逆回购操作,并上调14天期逆回购利率5个基点至2.65%,此前为2.6%。就在12月14日,央行在开展逆回购和MLF操作中也将利率小幅上行5个基点。“为对冲税期高峰、政府债券发行缴款、央行MLF和逆回购到期等因素的影响,维护银行体系流动性基本稳定。”对于上调14天期逆回购利率的原因,央行解释称。不仅如此,在12月19日,Shibor全线上涨;并在12月20日,Shibor更是多数继续上涨,其中1个月品种涨5.08bp报4.7377%,创逾两年半新高。当前货币市场利率持续走高,是否会传导到信贷市场,进而导致实体企业的信贷融资成本上升,这是企业家们所关心的。仍有上涨压力对于当前市场利率走高的现象,联讯证券董事总经理、首席宏观研究员李奇霖对《中国经营报》记者分析称,“近期市场利率走高主要有五个原因:一是12月中旬的缴税带来财政存款的增长,对银行间体系起到抽水作用;二是补缴准备金;三是央行净投放量在逐渐减少,上调OMO(公开市场操作)与MLF利率后,银行间市场成本提高;四是临近年末,银行面临MPA、资本充足率、LCR等指标的考核压力;五是在年末有较多的货币基金、资管产品到期或被赎回,市场上资金融出方的流动性也比较紧张。”记者注意到,在美联储加息之后,12月14日央行将7天和28天逆回购操作利率以及1年期MLF利率均上调了5个基点,但幅度低于3月时的10~20个基点。这也是应对美联储加息的举措。“央行的操作主要是为了缩小与目前银行间市场利率的差距,同时体现了在美国货币政策正常化和国内持续推进金融去杠杆的背景下,央行希望将市场利率保持在高位的政策意图。”瑞银证券中国首席经济学家汪涛说。央行公开市场业务操作室负责人接受媒体采访时解释称,“岁末年初银行体系流动性需求较强,公开市场操作投标倍数较高,利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。”官方统计,自10月底以来,央行已通过28天期、2个月期逆回购提供了8700亿元跨年资金,随着年末临近,将合理搭配7天期、14天期逆回购等品种继续提供跨年资金。同时,在12月6日续作1880亿元MLF基础上,12月14日再开展2880亿元1年期MLF操作,对冲月内到期后加量投放1010亿元流动性,显著高于11月份80亿元的增量。值得注意,未来货币市场利率或将继续上涨。“未来流动性可能会有所缓解,主要因为超过万亿元的财政资金会陆陆续续的下放,缓解当前流动性紧张的困境。但财政支出下放时间有不确定性,可能会有所滞后,银行等机构的考核压力仍然存在,跨年仍需谨慎,利率易上难下。”李奇霖表示。长江证券首席宏观分析师赵伟就预计,“年末利率仍有上涨压力。随着年末临近,MPA考核、现金需求增加等因素将导致流动性承压,货币市场利率仍有上涨的压力。”汪涛也同样认为,在2017年年底之前以及明年2月春节之前,考虑到央行将从2018年一季度开始把同业存单纳入其MPA考核、新的资管产品统一监管方案可能会逐步实施,预计流动性条件将保持偏紧状态,明年年初还有可能进一步收紧。不过,她同时指出,鉴于去杠杆的主要目的就是防范金融领域的风险,监管层和央行应该会更主动地投放流动性,并微调去杠杆步伐,以避免市场利率上升幅度太大或速度太快。不过,官方称银行体系跨年、跨春节流动性供应有保障。

上海12月6日 –
中国银行间市场周三早盘延续宽松,隔夜、七天资金融出仍然较多。央行稍早MLF未续做全月到期规模,仅对冲当日到期,或因避免短期资金过于宽松,交易员称虽然略超预期,但从资金面状况来看影响有限。
华南一银行交易员称,早上资金不紧,七天以内还是很松,只是感觉月内到期、七天以上的没有昨天那么多;接下来重点关注央行流动性投放期限的变化,比如28天逆回购何时重启等。
“现在短的不缺,主要是跨年、跨春节的缺口,同业存单各期限都上5%了,”她说。
中国央行周三进行1,880亿元人民币中期借贷便利操作,期限一年,利率持平于3.20%,仅完全对冲今日MLF到期量,下周六还将有1,870亿元MLF到期;这也是今年四月以来央行首度没有一次性续做全月MLF。今日央行未进行逆回购操作,单日净回笼2,400亿元。
央行旗下媒体中国金融时报报导称,央行应该会在12月中旬再开展一次MLF操作,分两次的安排也可更好应对12月份财政收支的不确定性,增强公开市场操作的精准性和灵活性。央行此次未提前续做全月到期量,主要是考虑近期流动性比较松,若全部续作会使流动性过于宽松。
有市场观点认为,12月MLF分次续做,下次到期时点恰好紧跟美联储12月议息决议出台之后,届时中国央行或跟随美联储上调政策利率;不过受访人士对此观点并不完全一致。
上述华南一银行交易员表示,年末关键考核时点,央行抬高MLF利率会提高银行负债成本,目前市场利率已经很高,央行再加压的必要性不大。
北京一基金交易员则认为,官方媒体报导显示了央行维护跨年、跨春节流动性的态度,但上调政策利率与保持流动性充裕并不冲突。12月美联储大概率加息,仍不能排除中国央行随行就市上调MLF利率的可能性。
以下为主要货币市场利率报价: 北京时间 11:42 今日 上日 )
质押式回购加权平均利率 其中:隔夜 2.5468 2.5439 +0.29 七天 2.7261 2.7868
-6.07 14天 3.7590 3.7226 +3.64 上海证交所质押式回购利率 其中:隔夜 3.2100
3.0750 +13.50 七天 3.4850 3.5200 -3.50 14天 3.7400 3.7450 -0.50
回购定盘利率 其中:隔夜 2.5600 2.5600 0.00 七天 3.2000 3.0000 +20.00 14天
3.8000 3.7700 +3.00 Shibor 其中:隔夜 2.5730 2.5790 -0.60 七天 2.7870
2.7990 -1.20 三个月 4.7830 4.7901 -0.71
备注:银行间回购成交利率统计口径为存款类机构。 (发稿 吕雯瑾;审校
杨淑祯)

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