稳健货币政策释放更宽松预期:明年降准、降息可期

[对比2017年,今年会议定调稳健的货币政策,并没有提“中性”二字;去年“关注货币政策供给总闸门”,今年强调“松紧适度”和“流动性合理充裕”]  为明年经济金融领域工作定调的中央经济工作会议(下称“会议”)近日在北京召开,对于2019年金融体系的工作安排,会议指出,宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求;积极的财政政策要加力提效,实施更大规模的减税降费,较大幅度增加地方政府专项债券规模;稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。  对比2017年,今年会议定调稳健的货币政策,并没有提“中性”二字;同时,去年“关注货币政策供给总闸门”,今年强调“松紧适度”和“流动性合理充裕”。分析人士认为,这意味着明年货币政策较之过去几年会有进一步宽松的空间。2019年进一步降准及降息的可能性很大。  稳健货币政策未提“中性”  事实上,从最近几个月央行货币政策的操作、央行行长易纲的公开场合重要表态,以及12月13日举行的中共中央政治局会议分析研究2019年的经济工作中,不难看出,明年货币政策基调稳健偏松的预期呼之欲出。  易纲近期在公开讲座中表示,货币政策的主要任务是支持实体经济,同时中国还是一个开放的经济体,因此我们的货币政策既要考虑到内部均衡,也要考虑到外部均衡。  人民银行连续给出的两个操作再次印证了此番讲话。12月19日,通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元,当周累计投放4000亿元,直接拉动当日DR007加权平均利率比18日下降2个基点。20日,央行再次开展1500亿元逆回购操作,连续第四个工作日逆回购,四日累计净投放5500亿元。  19日稍晚时间,央行再称,为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度,决定创设定向中期借贷便利(TMLF),TMLF资金可使用三年,操作利率比MLF优惠15个基点,目前为3.15%。  与此同时,今年以来央行已先后三次调增再贷款、再贴现额度共4000亿元,用于支持中小银行对小微企业和民营企业发放贷款和票据贴现。  值得一提的是,此次会议继续强调了,打好防范化解重大风险攻坚战。在金融方面提出要坚持结构性去杠杆的基本思路,防范金融市场异常波动和共振,稳妥处理地方政府债务风险。在此背景下,宏观政策要强化逆周期调节,被提到了第一位。  近年来,随着我国金融去杠杆,防范化解金融风险成为经济金融活动的主旋律,逆周期调节被提到一个前所未有的高度,和货币政策一起,始终将维护经济金融稳定作为重要目标。  改善货币政策传导机制  今年的会议不再提“保持货币信贷和社会融资规模合理增长”,而是强调“改善货币政策传导机制”。  温彬认为,这也是抓住了问题的关键和核心。今年来看,央行在保持流动性稳定方面效果比较明显,市场利率趋于回落但是整体信用紧缩的状况,还是对实体经济包括民营小微融资产生了一定的压力,所以产生了宽货币和紧信用的组合。  根据央行按月发布的金融数据,今年以来,社融、M2增速屡屡创下历史低位,主要原因是前一段时间强监管和去杠杆双重作用下,委托贷款、信托贷款等表外融资规模的持续收缩,而这一部分此前恰恰是民营企业的主要融资渠道之一。  今年下半年以来,各金融监管部门提出要“改善货币政策传导机制”,从宽货币向宽信用转变。会议再次强调这一点,是和今年的政策一脉相承。  不仅如此,会议继续强调,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。  第一财经记者了解到,近来,民营企业“发债难、发债贵”已有缓解,发行失败和募资不足的情况减少。以债务融资工具市场为例,民企债券发行成功率上升至年内最高水平,发债金额占比创近期新高,扭转了9月以来环比持续下降的趋势。  根据会议的安排,明年将会进一步畅通民企直接融资的渠道,实现精准滴灌。  对汇率有信心  不过,和去年不同,会议在对货币政策的表述中,没有提及人民币汇率。中国金融四十人论坛高级研究员管涛认为,这意味着至少从国家层面而言,汇率目前不是非常突出的问题,也显示出政府对于人民币汇率稳定的信心。  人民币汇率走势是内外部因素共同影响的结果。受内部经济下行、贸易顺差缩小和贸易摩擦、新兴市场风险上升等因素影响,人民币汇率相对于2017年较为弱势,尤其在三季度下跌较快,但四季度以来,人民币汇率出现了一波回升。  管涛认为,虽然当前人民币汇率接近心理关口,但是与2016年底相比,面临的压力已经减轻。就目前的人民币汇率形势来看,市场预期已较为稳定。不过,随着全球经济放缓、金融市场波动性加大,并且主要央行货币政策陆续正常化,人民币汇率可能面临不同于现阶段的压力,但决定人民币汇率中长期走势的因素还是在于我国经济基本面。  温彬认为,美国经济增速放缓,美联储加息节奏放缓,不排除明年美元指数出现冲高回落的走势,会对人民币产生相对宽松的环境,所以对明年汇率冲击不大,更多是在一个合理均衡水平上的双向波动。

7月23日,人民银行开展定向中期借贷便利操作2977亿元以及中期借贷便利操作2000亿元,与当天到期量5020亿元相比,略有缩量。

根据第一财经记者梳理,自7月15日以来,央行已有5个工作日开展逆回购操作,交易总量达到了5100亿元。此外,还实施了MLF等操作,持续缓和银行间的流动性压力,体现出央行对流动性结构分化的呵护。市场预计,接下来央行的操作还会继续。

增加TMLF优化结构

7月23日,人民银行开展定向中期借贷便利操作2977亿元,同时开展中期借贷便利操作2000亿元,两项操作合计4977亿元,略有缩量。当天,中期借贷便利到期量为5020亿元。

据央行公告,当日开展TMLF操作利率3.15%,期限为1年(可展期2次,实际期限为3年);开展MLF操作利率为3.3%,期限为1年。与当日中期借贷便利到期量5020亿元基本相当。

中国民生银行首席研究员温彬对记者表示,上述操作有两点值得注意。一是在总投放量稳定的情况下,增加了TMLF操作、优化了结构。“由于TMLF利率较MLF利率低15BP,有助于降低金融机构资金成本,鼓励金融机构进一步加大对民营和小微企业支持力度。”温彬称。

二是在全球央行纷纷降息的背景下,TMLF利率并未下调。温彬认为,这说明当前流动性状况总体充裕,同时鉴于近期食品价格仍有上涨压力,政策利率暂时保持不变。本月末美联储降息已是大概率事件,如果通胀压力缓解,下阶段政策利率仍有下调空间。

近期,市场进入缴税高峰期,市场流动性由相对宽松转向相对充裕,央行通过密集的市场操作对冲税期扰动。据第一财经记者统计,自7月15日以来,央行已连续5个工作日开展逆回购操作,交易总量达到了5100亿元,同期并没有央行逆回购到期,全都实现净投放。

不仅如此,除逆回购操作外,7月15日,央行在等额续做当日到期的1885亿元MLF操作的基础上,对中小银行实施增量操作,当日累计开展2000亿元MLF操作。

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此外,23日发布的上海银行间同业拆放利率显示,隔夜和7天利率分别为2.562%、2.634%,较上一个交易日下行10.78个和5.8个基点;14天利率为2.765%,较上一个交易日下行12个基点。

预调微调 呵护市场流动性

今年以来,市场流动性波动较大。特别是在中小银行风险暴露后,为了缓和部分机构和跨季的流动性压力,央行采取了一系列措施进行预调、微调,在局部流动性紧张的情况下给予定向支持。

为了化解中小金融机构流动性风险,7月19日,国务院金融稳定发展委员会召开第六次会议,研究分析当前经济金融形势,部署金融领域重点工作。

会议提出,要继续实施好稳健货币政策,适时适度进行逆周期调节,保持流动性合理充裕。要采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施,推动形成有效的最终需求和新的增长点。并表示,采取短期和长期相结合、微观与宏观相结合的针对性措施,推动形成有效的最终需求和新的增长点。

对此,中信证券固定收益首席研究员明明对第一财经表示,此次金融委开会内容与此前的多次会议内容都有交叉,但提法较为新颖。例如,“采取短期和长期相结合”,短期是指经济增速保持稳定,长期主要是指供给侧结构性改革;“微观与宏观相结合”,微观主体是针对民营小微企业等方面。

“会议对下半年经济金融工作做了统一定调。”明明还表示,“有效最终需求”与“新的增长点”也是一个组合:从上半年来看,经济运行总体稳定、但波动较大。包括投资需求中地产投资需求的下降,还是要稳定最终有效需求;而新的增长点则包括各个方面,例如,科创板就是新的增长点。“科创板开板,央行更有必要保持流动性合理平稳。”

此外,国务院召开的经济形势专家和企业家座谈会中也强调“要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策,适时预调微调,运用好逆周期调节工具”,“疏通货币政策传导渠道,降低中小微企业融资成本”。

上述会议被市场认为,7月份央行流动性操作还没有结束。光大证券研报此前就分析称,进入三季度,TMLF操作有望于近期开展,综合各方面因素看,预计三季度TMLF或将缩量操作:一是市场流动性合理充裕,无需过量投放TMLF;二是,TMLF对于降低实体经济融资成本效果并不显着;三是,流动性链条传导不畅下,“引流”迫切性高于“补水”;四是,二季度商业银行普惠金融信贷增长有所放缓。

此外,还有两场会议备受关注:政治局会议和美联储议息会议。

明明表示,美联储议息会议的结果和国内政治局会议为下半年政策走向的定调或将为利率带来一定下行空间。美联储7月降息已经是市场上较为一致的预期;国内方面,在经济的内部压力和外部不确定性之下,7月政治局会议释放偏松信号的概率较大。

“去年7月和10月的政治局会议均释放宽松信号,而今年下半年经济存在与去年同期类似的内外双重压力,今年7月会议转松的概率也很大,但在程度上可能弱于去年,预计会议定调将以‘六稳’为主,结构性去杠杆为辅,强调逆周期调节。”明明称。

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