美国拥有一票否决权 为何还支持人民币加入SDR

11月是将是人民币是否能够加入SDR(SpecialDrawRight,特别提款权)篮子的关键窗口期。  国际货币基金组织(IMF)2010年改革方案一再推延。由于美国国会迟迟没有批准IMF份额和治理结构改革,对国际货币体系的合理化产生了极其不利的影响。随着新兴市场国家的崛起,IMF要继续在全球经济金融治理体系中有效发挥作用,必须进行根本性的改革。IMF的组织架构从目前来看,更多反映的是欧美等发达国家的利益,而对发展中国家,特别是对新兴市场经济国家的利益考虑不够。如果人民币成功加入SDR,意味着人民币在国际上的地位得到进一步提高,国际化进程的加快,同时也意味着发展中国家对重塑国际经济金融秩序的努力。  SDR需与时俱进  SDR是IMF于1969年创造的一种用于补充成员国官方储备的国际储备资产。特别提款权的价值根据由4种主要国际货币构成的一篮子货币确定,可以用特别提款权兑换可自由使用的货币。截至2015年3月17日,基金组织创造并向成员国分配了2040亿元特别提款权(约相当于2800亿美元)。  SDR曾经被称为“纸黄金”(PaperGold)。这与其创立时旨在弥补黄金和美元的不足有关。1969年,在布雷顿森林体系中,美元与黄金挂钩。美元和黄金都是主要的储备资产。国际社会所需要的储备资产供应不足,催生了SDR。SDR最初支持了布雷顿森林固定汇率体系。最初,SDR的价值与黄金联系在一起。设立时,35个单位SDR等于1盎司黄金,即与美元等值,1单位SDR相当于0.888671克黄金。后来,美元贬值,SDR的含金量不变。经过1971年和1973年两次美元贬值,1单位SDR相当于1.20635美元。随着西方主要国家不再实行固定汇率制,货币不再与美元联系,汇率波动加大,1单位SDR等于1.20635美元的比价,导致SDR独立性的丧失,让许多国家感到不满,并最终导致SDR价值确定标准的根本改变。  1974年,IMF确定用一揽子货币确定SDR的价值。最初有16种货币进入SDR货币篮子。这16种货币分别是:美元、联邦德国马克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克朗、丹麦克朗、西班牙比塞塔、南非兰特和奥地利先令。1976年,沙特里亚尔和伊朗里亚尔取代了丹麦克朗和南非兰特。1981年,SDR货币篮子中的货币减少为5种,即美元、英镑、联邦德国马克、法国法郎和日元。2001年,随着欧元的诞生,联邦德国马克和法国法郎都进入欧元体系,5种货币进一步缩减为4种,即美元、欧元、英镑和日元。这也是当前的SDR货币篮子结构。当然,SDR货币篮子结构中,4种货币的权重也在不断地进行调整。美元、欧元、日元和英镑在货币篮子中的权重2001~2005年分别为45%、29%、15%和11%;2006~2010年分别为44%、34%、11%和11%;2011~2015年分别为41.9%、37.4%、9.4%和11.3%。4种货币权重中,英镑基本保持稳定,美元和日元在下降,欧元在上升。这是经济实力对比和货币地位发生变化的结果。  根据现行规则,IMF执行董事会每5年或在认为情况变化有必要提前进行检查时对篮子构成进行检查,以确保它反映各种货币在世界贸易和金融体系中的相对重要性。在正常情况下,年份尾数逢0和5进行评估检查,逢1和6实施新的评估结果。2015年正是评估检查年。如有新的变化,则从2016年开始实施。2015年因此成为人民币进入SDR货币篮子的关键之年。上一次评估检查是2010年,人民币当时没有通过。经过5年的改革开放,形势已经发生了根本性的变化。中国在国际贸易中的地位得到明显的提升,人民币在国际交易中得到更广泛的使用。总体上看,人民币已经具备了加入SDR货币篮子的基本条件。当下,正是人民币加入SDR货币篮子的窗口期。  人民币国际地位借SDR提高  SDR制度要富有生命力,就必须对世界经济金融变化了的形势作出回应,也必须能够适应未来的发展需要。  这些年来,中国经济保持了较快的增长速度(即使是2015年前三季度的6.9%,与世界其他经济体相比也是快的)。中国与世界经济的联系在增多。世界经济对中国的影响越来越大,中国对世界经济的影响也与日俱增。在这样的背景下,人民币在国际货币体系中的地位在逐步增强。人民币跨境支付越来越多。中国人民银行与其他国家中央银行签署的双边本币互换协议越来越多,所涉金额越来越大。这不仅仅有助于双边贸易和投资发展,而且也说明人民币的“可自由使用”。离岸人民币债券的发行数量在增多,以人民币计价的国际金融资产规模也在扩大。人民币加入SDR货币篮子,实属水到渠成的事。因此,现在的问题不是人民币该不该加入,而是人民币在什么时候加入SDR货币篮子。  人民币加入SDR货币篮子,对国际社会来说,是一件大好事。国际货币体系本来就有重塑的必要。SDR现有货币篮子中的4种货币,均为发达国家的货币。在其中,美元的权重仍然在40%以上。以美元为主的国际货币体系并没有得到根本性的改变。与此同时,广大发展中国家,特别是新兴市场经济国家在全球经济金融体系中的地位没有得到充分的反映。

核心观点

IMF终于宣布将人民币纳入SDR,美国财政部对此表示支持。实际上,由于美国在IMF拥有一票否决权,人民币加入SDR必然要得到美方的批准。那么,美国是出于什么考虑支持人民币?有分析称,人民币加入SDR将降低美元在SDR中的权重,有助于缓解美元升值的压力,有利于美国制造业复苏。

  SDR与某国货币沾上关系,并不能实质性地推进该货币的国际化,一种货币成长为国际货币,才有可能成为SDR定价的依据,同理,人民币国际化进程与SDR并无关系,当SDR把人民币作为定价依据时,只能说明人民币在国际交易中的重要性。  国际货币基金组织(IMF)执行董事会按计划将于11月正式讨论是否将人民币纳入特别提款权(Special
Drawing
Right,SDR)货币篮子。最近,有关所谓人民币加入SDR的声音不绝于耳,其中以其昏昏,使人昭昭的说法亦不在少数!本文从SDR的产生、定价与作用等方面阐明如下事实,即SDR与某国货币沾上关系,并不能实质性地推进该货币的国际化,一种货币成长为国际货币,才有可能成为SDR定价的依据,同理,人民币国际化进程与SDR并无关系,当SDR把人民币作为定价依据时,只能说明人民币在国际交易中的重要性。

新闻延伸:人民币成功加入SDR 权重已超越日元和英镑

一种货币成长为国际货币,才有可能成SDR定价依据

北京时间12月1日,人民币正式被纳入SDR!

  特别提款权是IMF以普通提款权为对应而人为创设的账面资产,因其是虚拟资产,故又称其为“纸黄金”。上世纪60年代末,为了解决国际清偿手段不足,以及摆脱货币对黄金的依赖性之目的,IMF于1970年创设了SDR。SDR的创设与分配是按照会员国1969年底在IMF中所持有份额的16.8%来计算的。第一次创设与分配在1970年至1972年间完成,即1970年分配了34亿、1971年分配了30亿、1972年分配了30亿。第二次分配是在1979年、1980年和1981年之间完成,每年分别发行40亿,三年合计发行120亿。第三次是2009年8月《IMF协定(第四次修订)》生效之后,IMF针对1981年之后加入的会员国分配了215亿单位的SDR,此举是为了平衡新老会员国之间的利益;当月,为了应付金融危机,IMF向所有成员国一次性分配了1621亿单位SDR。至此,IMF总计发行并分配了2050亿SDR,按照今年6月份的汇率计算,SDR总额约相当于2895亿美元。  由于SDR不是一种真实的资产,也不以任何国家的经济为基础,其本身既无价值、也无以一国经济为基础的信用货币的购买力,从而产生了定值的困惑。好在IMF的专家具有非凡的想象力,他们在SDR问世之初人为规定1单位SDR相当于0.888671克黄金,正好等于1美元。布雷顿森林货币体系崩溃后的次年,即1974年SDR转而采用16种货币定值。1980年9月IMF做出每五年调整一次SDR定值的货币及权重的决定。1981年SDR采用美元、联邦德国马克、法国法郎、日元和英镑等五种货币定值。2001年SDR采用美元、日元、英镑和欧元等四种货币定值。纵观SDR的定值过程,前后变化11次之多,定值理念和方法也是一个逐渐成熟的过程,从采用钉住黄金定价,到采用单一美元定价,从采用16种货币定价,到较为稳定地钉住发达国家的货币。从定价货币和权重的变化可以看出,各国在世界贸易中的权重、该国货币国际化水平是重要的考量指标。例如,1981年1月SDR由美元、联邦德国马克、法国法郎、日元和英镑等五种货币定值时,明确的依据是由1975年-1979年期间五个最大的出口国的货币来定值,权重分别为:美元占42%、德国马克占19%、日元、法国法郎和英镑分别占13%。

这一历史性的时刻终于到来,随着人民币正式被IMF纳入特别提款权货币篮子,人民币国际化迈出举足轻重的一步。在新的SDR货币篮子中,人民币将占到10.92%的权重,超越日元与英镑,紧随美元和欧元,成为其中第三大储备货币。

SDR未能修成正果,美元仍是最主要的国际清偿手段

较2010年的SDR构成,美元权重变化不大,欧元、日元与英镑权重都有所下降。其中,欧元权重下降较大,达到6.47%。

  IMF的牙买加协议曾经表达了在黄金非货币化条件下,培育SDR,使之成为主要的国际储备资产和国际清偿手段的愿景。然而,事与愿违,SDR占国际储备资产的比重从1970年的约10%下降到今天的约5%,美元作为最主要的国际储备资产和国际清偿手段的地位非但没有被SDR所替代,而是日益强大。SDR没有能够达成替代美元成为最重要的国际清偿手段的原因主要有两点:  第一,成员国对SDR的分配方法不满意。SDR根据成员国持有的基金份额的比例进行创设与分配,因此普通提款权越多的国家,分配到的SDR越多,例如第一次分配总额94亿特别提款权,美国一国就分到8.66亿,其次是英国、法国,这样的分配办法和结果引起大多数成员国的不满,也不利于SDR成为主要的国际清偿手段。但是,有什么比这更好更合理的分配办法吗?答案显然是否定的。  第二,美国不支持。SDR在当时具有缓解美国兑换黄金的压力,以基金份额为基础,又可以获得具有国际清偿手段的特别提款权,且美国能够分到比其他任何国家多的SDR,因此,这个特别提款权,美国也是赞同的,但是,替代美元的国际储备货币与国际清偿手段的主要地位,则不符合美国的利益,美国主导下的IMF怎么会干不利于美国的事情呢?45年过去了,SDR修不成正果也是理所当然的。  由上述可知,SDR采用哪些货币定值、各种货币所占比例多少,是基于SDR的定值能否贴近市场而已,并不会为哪些货币贴金。简单而言,五年一次的SDR定价调整是SDR自身定价是否合理的问题,无关其他货币的事。相当于2895亿美元的区区2050亿SDR通过国际储备资产与国际清偿手段所体现出的对国际货币体系的影响力微乎其微。拿这么一个虚拟资产定价的问题来说人民币国际化之事岂非滑稽可笑?  当然,我相信如果IMF哪天把人民币作为SDR的定价依据之一,必将增进世人之信心!

据IMF公布的消息,旧的SDR货币篮子仍将在缓冲期内继续运行,包含人民币在内的新货币篮子将于2016年10月1日正式生效。

阅读原文

昨日(11月30日),国际货币基金组织正式就人民币纳入特别提款权进行投票审议。人民币成功加入SDR,标志着IMF对其在国际市场上已经得到“广泛交易”和“自由使用”的确认;不过,即便IMF拒绝将人民币纳入,这一结局也将会成为另一种意义上的确认:作为布雷顿森林体系遗产的国际货币基金组织(IMF),其改革步履维艰,已经无法充分代表国际经贸发展中的新变化。

作者|黄泽民(本校际金融研究所教授)

据此前环球银行间金融通信协会(SWIFT)发布的数据,今年8月,人民币首次超越日元,成为全球第四大支付货币。不过,人民币目前所占份额与前三位的主权货币尚有较大差距,仅为2.8%左右。而排名前三的美元、欧元和英镑所占份额分别为44.8%、27.2%和8.5%。但人民币的使用量却一直在稳步上升。

来源|文汇报

中国人民银行曾于8月11日大幅下调人民币汇率中间价1136点,此举导致人民币早盘上演“惊魂一跌”,兑美元汇率一度直泻1200点至6.3225,跌回两年前。12日,人民币中间价再次下调千点。央行回应,下调中间价是为了增强人民币兑美元汇率中间价的市场化程度和基准性,决定完善人民币兑美元汇率中间价报价。

编辑|吴潇岚

此前,包括英国、德国等在内的欧洲多国都曾对人民币纳入SDR表现出积极态度;与之对照,美国却曾对此颇有疑虑,屡次质疑人民币能否符合国际金融组织的“高标准”。不过,在中国国家主席习近平今年9月的国事访问中,双方在联合声明中称,在人民币满足IMF现存SDR评估标准的前提下,美国支持将其成为储备货币。习近平在随后与奥巴马联合举行的记者会上强调了这点。

尽管美国官方态度暧昧,但该国的市场人士却已经行动起来。据《华尔街日报》消息,彭博社创始人、曾任纽约市市长的富豪布隆伯格30日宣布,将担任推动人民币在美交易和清算小组的主席。美国前财政部长鲍尔森和盖特纳将担任该工作组的联席主席,前美国证券交易委员会主席夏皮罗将担任副主席。知情人士透露,布隆伯格今年已游说美国和中国官员在纽约建立一个人民币清算中心。有理由相信,随着人民币正式纳入SDR,在各国将会不断出现大量的离岸交易中心。

不少分析认为,为人民币加入SDR创造良好的外部环境,央行曾力保人民币强势;但随着全球经济放缓,美元加息预期升温,人民币汇率也在承受巨大的外部压力;此外,继续采取盯紧美元的策略也不符合人民币形成浮动汇率制的改革目标。

观察者网专栏作者夏蕊蕊于今年4月曾撰文分析,中国主导的亚投行也从客观上成为助推人民币入SDR的一个重要外部因素;IMF最终审议通过,也充其量只是一个“顺水人情”。

观察者网此前曾报道,10月9日,在利马举行的2015年国际货币基金组织(IMF)和世界银行秋季年会上,IMF总裁拉加德曾透露,IMF对SDR货币篮子是否应该将人民币纳入其中的技术评估已基本结束,正在敲定最后的评估建议。

在IMF于本月13日发布的报告中,拉加德再度确认了这一消息。她表示,作为加入SDR的两大标准——“广泛交易”与“自由使用”,IMF经评估后认为,人民币均符合上述两大标准。

不过,即便IMF今日投票通过将人民币纳入SDR,也不意味着人民币会立即纳入这一货币篮子。

据观察者网此前报道,国际货币基金组织(IMF)曾于8月19日发表声明称,IMF执行董事会决定,将特别提款权(SDR)货币篮子的构成现状延长9个月。这意味着人民币即便通过审议,在明年9月30日仍无法正式成为SDR货币篮子成员。

声明还表示,此次延期可以给使用者们提供一个“缓冲期”,让其对篮内构成可能增加一种新货币的变化提早做出准备。声明同时表示,此次延期与SDR的评估过程和结果无关。

IMF解释称,延长SDR篮内现状是为了确保与SDR相关的交易和操作能够顺利进行。延期同时也是对SDR使用者反馈的一种回应。有SDR使用者表示,希望SDR篮内构成在2015年后能够暂时保持现状。

观察者网小贴士:什么是特别提款权(SDR)?

国际货币基金组织特别提款权,全称Special Drawing
Right,俗称纸黄金。SDR是1969年由IMF创造的储备货币,当时布雷顿森林体系正处于强弩之末。布雷顿森林体系是二战即将结束时,各国在布雷顿森林举行会议所确定的国际货币体系:其他货币对美元维持固定汇率,美元对黄金维持固定汇率。美国用全球近3/4的黄金储备,承诺以35美元兑1盎司黄金的比价兑换黄金,从而保证美元币值的稳定。

在该体系下,美元承担起了全球储备货币与汇率锚的责任。观察者网专栏作者久华指出,这种安排存在明显的缺陷,体现为全球日益增长的储备货币需求与供应不足的美元之间的矛盾:

一方面是全球储备货币需求日益增长。全球经济在二战后持续快速恢复,世界经济总量的扩大与国际贸易的日益发展,使得各国对储备货币的需求扩大。同时,在固定汇率制下,各国为应对经济与金融全球化带来的市场波动,也需要越来越多的国际储备以维稳本币汇率。

但美国无法提供这么多美元作为全球储备货币。在布雷顿森林体系下,美元的发行要以黄金储备为信用支撑。但全球黄金储备的增长并未赶上全球经济的快速增长。另外,出于对美联储兑付能力的担忧(或者也有国际政治考量),许多国家将持有的美元向美联储兑换黄金,导致美国黄金储备不增反减。黄金储备的不足影响了美元的信誉与发行。

美元发行量难以支撑全世界快速扩张的储备货币需求,储备货币不足的问题困扰着全球。

SDR正是IMF为此而创造的新型储备货币。其实质是各个国家在IMF的SDR账户上的数字(没错,仅仅是数字)。IMF根据各国在IMF的份额比例分配SDR数字,这些数字可以在SDR账户间划转,用于国与国之间的支付,以及国家与IMF之间的支付。既然能够用于国际支付,SDR当然也就是国家外汇储备的一部分了。

但SDR的局限性在于,它不能像普通外汇储备那样自由对非政府部门使用,这大大限制了SDR的作用。另外,SDR的产生没有常规机制,只能由IMF进行分配,截止目前总额只有2041亿(相当于2800亿美元),从绝对数量上在全球也没有太大影响力。

目前SDR货币篮子的份额构成为:欧元37.5%,日元9.4%,英镑11.3%,美元41.9%。

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