金融改革已无退路

在今年的政府工作报告中,“改革”一词共出现了多次,而且明确指出了今年改革的六大重点任务:深化财税金融体制改革、推动多种所有制经济共同发展、深化价格改革、深化收入分配制度改革、积极稳妥推进事业单位分类改革、加快推进政府改革。这些领域在以往都是“禁区”,既得利益和体制机制障碍重重,往往牵一发而动全身,改革难度相当之大。  目前中国的改革已步入深水区,已经没有“软骨头”可啃,已经不能回头,改革攻坚是大势所趋。所以,要想再上一个大台阶就必须要大刀阔斧,但这需要一定的魄力和勇气,毕竟现在的改革举措都会动既得利益和权贵资本的奶酪,会遭到强烈的反抗,但是不改革中国经济怎么“稳中求进”?  要想让实体经济又好又快的发展,就必须要疏通经济血管,得让金融渠道顺畅,有效发挥资源配置的功能。但目前金融行业诸多体制性弊端导致金融资源很难实现有效配置,亟须体制改革。  温总理在政府工作报告中已经明示:“打破垄断,放宽准入”。  以传统的融资渠道银行为例,现在如果再不打破垄断,不放开金融牌照,不搞利率市场化改革,继续用垄断、特许经营、息差保护、“圈养”中国的金融机构,这样不但会让国内的金融机构沦为扶不起的阿斗,也让老百姓获得不了与消费支出相对应的高质量金融服务,而且现行的体制严重阻碍金融资源的有效配置,如果继续将有限的金融资源错配,则严重阻碍中国经济结构转型。当务之急,是加快金融体制改革。  银行信贷资源错配除了金融垄断的因素之外,利率管制下的存贷利差也是决定商业银行行为的关键因素。只有利率市场化之后才会迫使银行将部分信贷资金分配给中小企业和创新型企业,以获取贷款利率上浮的空间,从而中小企业和创新型企业通过传统金融机构融资才具有了可能性,不然在存贷利差下银行完全没有理由和义务去冒险支持中小企业。  除了银行体系,资本市场应该是资源配置最有效的途径和场所,遗憾的是我们中国股市一直是一个融资圈钱市和投机市,没有完全发挥资源配置和协助宏观管理的重任,过度圈钱使得股市经常委靡不振,很难有效协助中国经济的结构转型,反而浮躁的圈钱文化不利于实体经济的健康发展。显然新股发行制度改革应该尽快启动,但要改变裁判员与运动员一身兼的“权力发审”,则需要“灵魂深处爆发一场革命”。不过让我们充满信心的是,新任证监会主席郭树清正在积极推进市场化改革,减少行政审批,强化市场约束机制,完善退市机制、强化股市分红回报、打击内幕交易、完善法制化的市场环境,以让中国股市恢复其投资、融资和资源配置的本色功能。  从今年政协的提案来看,很多提案都在聚焦资本市场的发行上市和退市制度改革、打击内幕交易、保护投资者利益等方面,这与目前的监管部门的思路基本一致,如果在改革认识论上没有太大的争议,相信中国股市在“改革年”一定会交一份让大家满意的成绩单。不过现在反对市场改革的声音也不在少数,我们希望监管部门能够力排众议、勇往直前。  目前国内很多金融机构都想拓展海外业务,而且通过各种形式搞跨境投资,而我们的监管能力却严重滞后,海外投资的风险控制严重不足,很多海外并购都以被套或失败告终。目前除了要提高我们的金融跨境监管能力,还得尽快改革国内的监管体制,随着金融混业和金融控股的不断发展,分业监管已开始捉襟见肘,很多金融风险开始藏匿于交叉地带,金融系统性隐患正在悄然滋生。如果我们再不采取统一协调和分类监管,金融危机将会离我们越来越近。

北京12月18日
-(本文选自最新出版的中国金融杂志中“为什么存款利率上限放宽会使贷款利率上升?”一文,作者盛松成系中国人民银行调查统计司司长)

中国高层有关“推进利率市场化”表述的状语已由“进一步”、“继续”变为“有序”,这或许意味着中国推进利率市场化的步调已经发生改变。分析人士称,为了稳增长,需要在推进利率市场化改革和控制企业融资成本之间取得平衡。

未来中国可能逐步放宽直至取消对存款利率上限的管制。这一进程将对中国金融体系产生巨大而深远的影响。

7月23日,国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议,部署多措并举缓解企业融资成本高问题。会议确定:“要有序推进利率市场化改革,充分发挥金融机构利率定价自律机制作用,增强财务硬约束,提高自主定价能力。综合考虑我国宏微观经济金融形势,完善市场利率形成和传导机制。”

第一,存贷款利率会同时上升

利率市场化变调

取消利率管制后,存贷款利率会同时上升,但出现大范围恶性价格竞争的可能性较小。一是中国信贷市场基本仍是卖方市场。从资金供给看,银行在金融体系中仍占主导地位,银行信贷资源相对稀缺。截至2013年9月末,中国银行业总资产达到147万亿元,占全国金融总资产的90%以上。目前中国社会融资规模中80%以上由银行通过其表内外业务投放。从资金需求看,中国仍处于经济发展上升期,工业化、城镇化还在推进过程中,投资需求巨大。

会议指出,当前我国货币信贷总量不小,但企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题依然突出,不仅加重企业负担、影响宏观调控效果,也带来金融风险隐患。会议要求,要按照定向调控要求,多措并举、标本兼治,推动结构性改革和调整,深化金融体制改革,加强金融服务和监管,为做强实体经济、扩大就业和改善民生提供金融支持。

2009-2012年中国投资对经济增长的平均贡献率约为60%。未来一段时期,投资仍将在经济增长中发挥重要作用。根据利率决定理论和相关实证研究,利率和投资正相关,而与储蓄负相关,且贷款利率对固定资产投资更为敏感,巨大的投资需求将推动贷款利率继续高企。

值得注意的是,“有序推进利率市场化改革”的表述与之前的官方表态相比已然生变。就在几天前的7月18日,中国人民银行[微博]统计司司长盛松成还表示将“进一步”推进利率市场化改革。

二是银行利润增长的压力。2011年以来银行业利润增速不断下降。2011年银行业利润增速达到36%,2012年降至19%,今年可能降到15%以下,未来几年都可能只有个位数。盈利是目前中国银行业补充资本金的主要渠道。假定中国2013年新增9万亿元贷款,按12%的资本充足率估算,不考虑其他表内外风险资产增长,仅此一项就需增加约9000亿元资本金。因此,银行需要维持一个适度的、可持续发展的利润水平。

再早几天前,7月11日公布的《第六轮中美战略与经济对话框架下经济对话联合情况说明》显示,中方将“继续”推进利率市场化改革,使市场在金融资源配置中起决定性作用。中方将推动发行面向企业及个人的大额存单,逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围,继续完善市场基准利率体系建设。

目前中国银行业资金价格的内在形成机制,主要还是在既定筹资成本基础上,按照成本加成定价原则来确定贷款利率。银行成本主要是经营成本和闲置资金的机会成本。经营成本包括利息支出、手续费支出、营业费用、税费支出等,一般占银行收入的50%至80%,平均约为60%。这部分成本要求贷款利率至少为存款利率的1.67倍。闲置资金的机会成本包括准备金和存贷比要求等,闲置成本的数量一般占到存款的20%到至30%。这部分成本要求贷款利率达到存款利率的1.54倍。由此可见,以上两项因素使贷款利率至少为存款利率的2.52倍(1.67×1.54)。考虑银行利润这一因素,贷款利率还要上浮约1.3个百分点。据此推算,假定存款利率为2%,那么贷款利率就将达到6.3%上下。随着存款利率的上升,银行经营压力也会从存款端传导至贷款端,推动贷款利率上升。

在中美对话期间,中国人民银行[微博]行长周小川对媒体表示,利率市场化“两年内应该可以实现”。“感觉中国的最高层领导对改革有紧迫感,只争朝夕,所以我依然按此准备。”周小川说。谈及利率政策方面,周小川称,央行[微博]还是要通过货币市场的有效传导机制,来体现央行政策利率对市场的引导作用。“央行正准备两个或三个政策工具,并正为短期利率和中期利率准备工具。”

第二,存贷利差不会大幅收窄

存贷利率有望同时上升

利率市场化会从两个方面影响存贷利差:一是存款市场的竞争将使存款利率上升,资金成本增加;二是贷款市场的竞争会使优质客户贷款利率下降,贷款收益减少。银行存贷利差因此将缩窄。但利率市场化也会对银行有利。在利率管制情况下,商业银行只是利率的执行者,没有利率的制定权;利率市场化以后,商业银行有了价格的制定权,对资产负债结构的管理会更加主动,可能增加中小企业贷款。这些贷款利率较高,能改善银行财务状况,但也会提高贷款利率的整体水平。因此,利率市场化后存贷利差会缩小,但大幅收窄的可能性较小。

中国银行(2.59, 0.03,
1.17%)国际金融研究所副所长宗良对《第一财经日报》分析称,“有序”意味着在推进利率市场化的过程中,步子走得要合理,不要对融资成本产生不良的影响。利率市场化对融资成本的影响表现在,短期内可能会抬高融资成本,但长期会达到一个平衡。

第三,部分中小金融机构可能出现经营困难

目前,国企的融资成本普遍低于民营小微企业,至于存款利率市场化对二者的影响。宗良认为:“利率市场化之后,不同所有制的企业都是市场主体,银行将会按照不同的风险特点实行不同的定价。从整体角度看,银行可能考虑的是,不是贷款给什么性质的企业,而是贷款给能够带来效益的企业,风险高的企业自然要面对比较高的融资成本。”

从国际经验来看,利率市场化进程中或完成后,商业银行不能适应环境变化而面临经营困难的事例很多,即使在金融市场较为发达、金融监管较为完善的国家也不例外。例如,美国上世纪80年代发生的储贷协会危机就与利率市场化密切相关。1980—1994年15年间,共有1617家小银行和1295家储贷协会破产倒闭或接受援助,这些机构资产规模总额达到9240亿美元。台湾地区的信用合作机构也曾在利率市场化进程中出现信贷危机。1994—1998年间,台湾地区爆发的83起挤兑事件中74起发生在农村信用合作机构。这74家机构占当时台湾地区农村信用合作机构总数的21%。

盛松成在去年12月撰文指出,我国利率市场化以后,银行为提高经营效益,可能增加中小企业贷款,但也会收取较高的贷款利率,以弥补其较高的信贷风险。因此,利率市场化后中小企业融资难问题会有所改善,但融资贵的问题仍可能存在。

存款利率放开后,中小金融机构竞争压力将明显加大。为了生存和发展,中小金融机构存款利率可能高于平均水平,贷款利率可能低于平均水平,由此导致成本增加、收益减少。同时,由于在技术水平、机构网点、产品创新和市场影响力等方面处于劣势,中小金融机构拓展中间业务的能力较弱,业务范围相对较窄,利差缩窄将对其经营产生较大冲击,个别中小金融机构甚至可能出现比较严重的经营困难。因此,中国需加快实行存款保险制度。

“存款成本的上升是由两部分来消化的,一是金融机构,一是企业,从总体的加权平均成本来看,金融机构消化的这一部分可能比企业消化的多一些。”民生银行(6.20,
0.17,2.82%)金融市场部首席分析师李志强对《第一财经日报》分析表示。

第四,中小企业融资贵问题仍可能存在

此外,上述会议还明确,缓解当前融资成本高问题,要深化金融改革。加快发展中小金融机构,促进市场竞争,增加金融供给。“这是向市场释放增加融资渠道的信号,也是让各类金融机构更充分地在市场中公平竞争。”李克强说。

利率市场化改革的主要作用在于改善利率形成机制,促进金融资源合理配置,提高资源配置效率,对中小企业融资难、融资贵等结构性问题作用有限。国际货币基金组织和世界银行的研究也表明,即便在已经实现利率市场化的泰国、印度、印度尼西亚等国家,小微企业仍普遍存在融资难、融资贵的问题。中国利率市场化以后,银行为提高经营效益,可能增加中小企业贷款,但也会收取较高的贷款利率,以弥补其较高的信贷风险。因此,利率市场化后中小企业融资难问题会有所改善,但融资贵的问题仍可能存在。

“企业融资成本高,有制度性的原因,比如服务于中小企业的金融机构数量还不够,贷款机构不是非常多元化,仍是以大型银行为主。”李志强分析认为。

第五,利率市场化要与扩大民间资本进入银行业相结合

盛松成此前文章还指出,要实现利率政策向实体经济的有效传导,仅仅进行价格改革、放开利率管制是不够的,还应在利率市场化的同时推进市场准入改革,扩大民间资本进入银行业,增加金融供给。

两次调息后,商业银行存款利率整体上浮幅度低于预期,大型银行活期存款均执行基准利率,同时商业银行贷款利率下浮的占比较小。这与银行业准入条件较高、民间资本难以进入有关。利率是资金这种特殊商品的价格,而银行业的市场准入是这种特殊商品的生产条件。在市场经济条件下,商品价格机制只有与合适的商品生产条件相结合才能有效调节商品生产的资源配置。可见,要实现利率政策向实体经济的有效传导,仅仅进行价格改革、放开利率管制是不够的,还应在利率市场化的同时推进市场准入改革,扩大民间资本进入银行业,增加金融供给。这样才能真正形成充分、良性的市场竞争,改善信贷供需关系,使利率政策的调整充分、顺畅地传导到实体经济。

存保制度或将先行推出

第六,利率市场化要与投资体制改革相配合

目前国内贷款利率已经市场化,仅剩下存款利率尚待进行市场化改革。存款利率市场化将直接冲击银行的其他收益,存款利率市场化有望抬高银行吸收存款的成本,并将出现优胜劣汰现象,而这就需要存款保险制度的保护。

投资需求直接影响利率。若投资对利率不敏感,有限的资金供给将面对无限的资金需求,利率将快速上升。因此,一方面要减少政府干预,确立企业投资主体地位,实行统一的市场准入制度。企业根据成本收益安排投资计划,能提高投资的利率敏感度,形成合理的资金需求。另一方面还要避免高风险行业挤占有限的金融资源,抬高整体利率水平。总之,深化投资体制改革,能避免利率过快上升,减轻利率市场化改革过程中的震荡。

盛松成此前表示,存款利率放开后,中小金融机构竞争压力将明显加大。为了生存和发展,中小金融机构存款利率可能高于平均水平,贷款利率可能低于平均水平,由此导致成本增加、收益减少。由于在技术水平、机构网点、产品创新和市场影响力等方面处于劣势,中小金融机构拓展中间业务的能力较弱,业务范围相对较窄,利差缩窄将对其经营产生较大冲击,个别中小金融机构甚至可能出现比较严重的经营困难。因此,我国需加快实行存款保险制度。

(本文仅反映作者的观点,不代表所服务机构的意见)

交行首席经济学家连平[微博]此前在接受《第一财经日报》采访时也称,资金的价格要按照市场化的方式来运作,就需要一些环境的铺垫,比如存款保险制度、金融企业破产退出制度。

(整理 谢衡; 审校 黄凯)

李志强也分析称:“利率市场化的相当一部分工作已经完成,目前只剩下存款利率,按照央行的说法在未来两年内完成。关键是要把步骤做扎实稳妥,有序可能是指存款保险制度要先于存款利率市场化推出来,既要有个先后次序,但还看不到利率市场化的步骤要放慢的意思。”

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“中方将加快建立存款保险制度,完善金融机构市场化退出机制,包括出台银行处置条例。”前述中美对话联合情况说明称。

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