基金预期存款准备金率或于年底下调

【中国经营网综合报道】据上海证券报报道,继上周下调发行利率一个基点之后,本周央行再度释放微调信号:暂停发行三年央行票据。此举令刚步入调整的债券市场再度振奋起来,推动收益率下行。  根据公开市场发行公告,今天央行将仅发行10亿元三月央行票据,而已连续两周发行的三年央票则不在发行之列。其实,早在昨日上午起市场便突然传出三年央票将暂停发行消息。受此影响,债券市场买盘活跃,推动收益率进一步下行。至收市,三年央票收益率下降了3个基点,至3.93%,三年至七年的国债、金融债也有2至3个基点不等的降幅。  与之前频遭停发不同的是,此次三年央票暂停发行并非由于银行缺乏需求。相反,由于近期流动性好转,各商业银行纷纷在加大债券配置,三年央票更是各家机构争相认购的对象。因此,三年央票暂停发行表明央行已不愿意再加大对流动性的锁定力度。  从为满足机构需求而恢复三年央票发行,到为了扩大回笼规模而下调发行利率,再到为降低对冲力度而暂停发行三年央票,在短短三周内公开市场所经历的变化,无疑向市场表明货币政策正在面临微调。  目前,尚无法判断央行未来会否恢复以隔周方式发行三年央票。但是值得注意的是,在三年央票暂停发行的前一天,国务院总理温家宝首次提出宏观经济政策要适时适度预调微调。在停发的当日,央行网站上发布了央行行长周小川于9月24日在基金/世行年会期间接受中外媒体采访的内容。其中便有提及在总的财政、货币政策提法不变的同时,要警惕国际经济会否出现意外或比想象中更严重的问题,在这种时候,货币政策要留有充分的灵活性和针对性。  一些资深银行市场研究人士表示,在防通胀仍为宏观调控的首要任务之时,货币政策不可能立即进行全局性松动。但是,可以通过公开市场减少对冲力度逐步传递微调信号,缓解市场情绪,并借助这一市场化的途径,渐次增加资金供给,松动紧绷的资金链条。  临近月末,由于需求增长,近来银行间市场资金再度出现紧张,昨天隔夜资金价格上涨了40个基点,反弹到4%,跨月末的7天和14天资金则分别上涨了10个和4个基点。据银行间市场交易显示,需求增加而供给有限,是导致目前资金价格上升的主要原因。但是,利率上升后,大部分需求仍能得到满足,这与6月末资金紧张时期相比有着截然的不同。

  货币政策微调趋势确定

* 7月CPI偏高造成市场神经敏感

  □本报实习记者 郑洞宇 深圳报道

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  央行15日发行520亿元人民币一年期央票,中标收益率较上周下行8.58个基点。尽管货币政策微调的信号已经显现,但市场反应并不明显。16日,上证指数下跌2.48%,创下四季度以来的最大单日跌幅。部分基金经理认为,央票利率下调属于被动性举措,近期降息的可能性不大,但货币政策微调的趋势可以确定,存款准备金率下调有望在今年年底或明年一季度出现。

拍摄的中国人民银行大楼的资料图片。

  微调信号明确

* 三个月期央票暂停发行,疑为上调存款准备金前兆

  央行在15日例行的公开市场操作中发行520亿元一年期央票,较上周100亿元规模大幅增加;中标收益率为3.4875%,较上周下降8.58个基点,同时上周一年期央票发行利率下降1个基点,这是自2009年7月以来首次下调。一年期央票利率连续两周下行,释放出货币政策微调的信号,也牵动着市场降息预期的神经。

* 短期央行启动紧缩调控可能仍低

  大成基金表示,信贷数据确认了货币政策微调的信号。上周一年期央票发行利率下降1个基点,这是自2009年7月以来首次下调,是10月份三年期央票发行利率的下调及停发在政策层面的延续,也是继续释放货币政策松动的信号。

* 三月期央票何时恢复发行有分歧

  而15日一年期央票再次下调,则再次释放了货币政策松动的信号。前十个月财政收入已经超过预算1121亿元,为政府继续推行宽松的财政政策提供了强有力的支持。未来财政支出的增加将有利于增加实体经济和资本市场的流动性。

澳门新莆京正在官网 ,作者 曲伟治

  准备金率存在下调可能

上海8月12日电—中国央行公开市场停发三个月期央票虽不是什麽新鲜事,但结合7月物价创出21个月新高,部分神经敏感的市场人士不免心生猜疑,这会否是存款准备金率调升的前兆.

  招商安心收益基金经理谢志华认为,近期一年期央票利率下调主要原因是受市场供需关系的影响。此前一年期央票的一二级市场利差比较大,一级市场央票的需求旺盛,而央行目前不愿过度收缩流动性,因而只能通过适当下调发行利率来控制央票发行规模。

但分析人士指出,三月期央票停发过去也曾经发生,主因是一二级市场利差倒挂,造成一级市场需求不济.虽然7月CPI偏高,长期看央行确有控制过剩流动性的必要,但在经济减速现状下,紧缩调控出台并不适宜,短期调升存款准备金可能仍低.

  谢志华指出,货币政策由从紧转向偏宽松的方向是较为确定的,但央票利率下行并不意味短期内能看到降息,更早看到的可能是准备金率的下调。由于外汇流入减少,而未来公开市场到期资金量不大,今年年底或明年一季度,存款准备金率特别是差别准备金率存在下调的可能。债券市场基本面和政策面依然向好,但经过前期的上涨,市场已经部分反映了利好预期,后市行情的发展有赖于宽松政策预期的进一步兑现,如一年期央票停发,存款准备金率下调等。

“过去停发的时候,CPI涨得不像现在这麽高,大家也不怎麽紧张,…,现在情况不一样,7月CPI确实很高啊.”上海的一银行交易员指出.

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他认为,7月CPI涨幅创出高点,如果三个月期央票停发持续,央行维持偏弱的回笼资金力度,过剩的流动性可能会进一步加大通胀压力.或许那时央行就不得不上调存款准备金了.

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中国周三公布的7月多项主要经济指标增速放缓,确认经济减速趋势.其中居民消费价格指数涨幅升至3.3%的21个月高点,主要源于翘尾因素及粮价上涨.

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而紧跟着周四,本应发行的三个月期央票却再度暂停发行.前次停发还是在7月1日.

上述交易员指出,面对经济增长放缓和通胀的双重压力,央行可能会考虑微观经济体在流动性需求不强的情况下,首先将过剩流动性进行锁定,降低通胀压力,然後再通过财政政策等措施刺激经济增长.虽然短期内上调存款准备金的可能性不大,但三月期央票若持续停发,可能是上调存款准备金率的征兆.

央行当前公开市场央票发行状态一般为周二发行一年期央票,周四发行三个月期和三年期央票,其中,三年期央票为隔周发行.不过此前因需求低迷,三月期央票发行也偶有暂停.

**公开市场的”两难”处境**

中国经济增长下滑势头愈发明显,然而CPI高企,似乎让中国经济出现”滞胀”迹象,央行徘徊于保增长和控通胀之间,这也造成目前央行在公开市场中的”两难”处境.

“最好的方法当然是不影响货币货币市场利率水平,而可以有效的回笼过剩流动性.”上海的一券商固定收益分析师指出,”本来公开市场是很好的途径,但现在央行又要维持很低央票发行收益率水平,又要回笼资金,确实很难兼顾.”

他认为,当前过低的央票发行收益率水平确实弱化了央行公开市场操作的有效性,若是持续的回笼不力,从长期来看,确实存在上调存款准备金率的可能性.

央行公开市场已连续四周实现净回笼,但合计回收流动性仅2,340亿元.在此之前,央行连续八周均为净投放,累计向市场注入资金达9,370亿元.

但对于目前央行是否即会通过上调存款准备金,控制通胀水平,市场大多数人士还是持否定态度.

“央行现在也是在持续的小幅回笼资金,…,公开市场调控也不是完全无效.”北京的一银行交易员称,再加上央行还需要判断CPI偏高的情况是不是可持续的,以及下半年经济增长放缓势头限制了紧缩调控工具的使用,央行货币政策很可能正处于观察期.

“市场没必要过于紧张,”该交易员表示,”央行还需要时间判断CPI趋势,暂时不会有大动作.”

**停发主因需求不足**

对于本周三个月期央票的暂停发行,大部分市场人士仍认同主要还是源于一二级市场利差倒挂,致需求不济.

中债登银行间中央银行票据到期收益率曲线显示,三个月期央票的最新收益率为1.7322%,而上周发行的120亿元三个月期央票,发行价99.61元,对应收益率持平于1.5704%,目前一二级市场利差倒挂接近20个基点.

“三个月期央票暂停发主要原因可能还是没什麽需求.”东莞商业银行的债券分析师杨鹏表示,一二级是市场利差倒挂,参与一级市场还不如直接在二级市场买入央票.

“1.5704%的收益率,太低了,还不如去放回购赚钱.”他指出.

目前货币市场指标利率–七天期质押式回购加权平均利率报1.74%附近,较目前一级市场三个月期央票收益率也有将近20个bp的利差.

“我们也向央行反映过,现在一年期和三个月期央票收益率过低的问题,造成债市收益率不合理,但他们显然不太想做出变动.”华东一公开市场一级交易商资金部运营部高层称.

他并进一步指出,在经济增长减速的背景下,央行公开市场操作受到影响,央行担心此时上调三个月期央票收益率水平,会产生联动效应,造成一年期央票发行收益率,甚至整个货币市场利率的走升.

而对三个月期央票何时会恢复发行,市场也存有分歧.

“这次停发应该是暂时的,下周没有三年期央票的话,有可能会恢复三个月的,发行量不会很大.”上述银行的资金部的高层指出.

但也有市场人士指出,是否恢复发行应该看市场的需求情况,如果一二级市场利差严重倒挂情形持续,三月期央票需求低迷,也存在持续停发的可能.

–审校 林高丽

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