短期季节扰动 难撼中国紧缩基调

在5月份CPI数据公布之后,央行随即宣布,于6月20日提高存款准备金率0.5个百分点。这种持续的紧缩使商业银行整体超储率大幅度下降。东吴证券的研究报告称,经过估算,5月底超储率已经低至0.7%,而6月即使不调整存款准备金率,超储率也只有0.5%左右。  中银国际证券报告分析指出,与1-5月份财政收入同比增长34%相一致,5月份财政存款再度大幅增加3531亿元,5月末财政存款达到3.76万亿元,比2010年同期增长17%。利用最新数据估算的5月末超储率已经下降到0.8%附近,可用于结算超储资金规模不足2000亿元,银行间流动性被压缩到最低水平。机构普遍认为,即使6月不上调法定准备金比率且公开市场继续净投放,资金面紧张的状况在6月底之前也不会有明显改观。  由于上调的准备金20日缴款,在本周剩余的交易日中,货币市场利率将大幅飙升,资金紧张导致的去杠杆压力也将更大。而且,在上次存准率调整期间,资金紧缺情况已经从中小银行绵延到全国性大银行,此次资金面承压更大。有专家直言,“只调存准不加息”的紧缩方式,明显对民营经济、中小企业不公平,也不利于经济结构调整,不利于降低地方政府的投资依赖。

*澳门新莆京正在官网 , 存准率上调与企业集中缴税叠加,短期资金面吃紧

* 5月末金融机构超储率或不足1%

* 非流动性拐点,预计数量紧缩力度暂难放松

* 6月公开市场到期及新增外汇占款累计料近万亿

作者 曹巍浩

北京5月25日电—屋漏偏逢连夜雨.刚刚应付完年内第五次存款准备金率上调缴款,中国银行间市场却又遭遇5月底前企业所得税集中清缴时点,令本已紧张的资金面更加雪上加霜,一时间”人人叫穷”.

此前市场所预期的流动性拐点是否就此出现?由于每年例行的企业清缴税款只属于短期影响,分析人士指出,考虑到6月公开市场到期资金量仍高达逾6,000亿元人民币,而新增外汇占款也将居高不下,两者合计近万亿的流动性,或许使得央行仍将维持目前的紧缩政策基调.

“当前资金面紧主要是季节性财政存款冲击所致的,”平安证券固定收益部研究主管石磊称,”市场资金的供给其实还是挺稳定的.月底後资金需求因素消失後,大家的资金预期还是比较好的.”

根据税法,单季结束後的15日内,企业要预缴上季度的所得税款;年度结束後的五个月内,则需要向税务机关报送全年终审报表,并清缴上年度所得税,多退少补.这笔税款将体现在央行报表的”财政性存款”子科目下,且会占当月财政存款增量的大部分.(2008年以来单月财政存款变化数据可参见文末所附表格.)

分析人士并指出,5月财政存款的增加将拉低当月广义货币供应量馀额,并可能导致月末金融机构超额准备金率降至不足1%的历史较低水平,预计月底前现券市场都将因资金紧张而承压.

财政性存款系指财政部门存放在银行业金融机构的各项财政资金,包括财政库款、财政过渡存款、待结算财政款项、国库定期存款、预算资金存款以及专用基金存款.

**企业缴税风暴扰动短期资金面**

在央行上周三年内第五次上调存款准备金率0.5个百分点後,市场人士愕然发现,缴款日过後,紧张的流动性并未如预期那样有所缓解.银行间市场已处高位的回购利率继续上行,甚至还一度出现隔夜质押式回购加权利率高于七天利率的倒挂现象,现券走势亦因此承压.

而其背後的原因就是企业集中缴税.据业内人士透露,上周企业开始上缴2010年所得税于国库,大规模上缴则集中于本周至本月底.在去年企业利润增长较快的情况下,多位大型机构资金人士对5月财政存款增量预期约为4,000亿元,至少相当于央行再次上调存准率0.5个百分点.

中国国有企业去年累计实现利润19,870.6亿元,同比增长37.9%.

“超储率确实已经非常低了,上缴税款後,只会更加低.”北京一国有银行资深交易员称.

据多位市场人士估算,截止4月底,金融机构超储率或在1.2%左右,这已是一个相当低的水平;而经历了第五次上调存准率和企业缴税风暴的5月底,或进一步降至0.9%左右,仅为2010年来该数据季度末均值1.8%的一半.

超额准备金率是指商业银行超过法定存款准备金而保留的准备金占其存款的比例,可反映金融体系短期流动性状况,越高表明资金充裕,低则意味着流动性正收紧.央行一季度货币政策执行报告显示,3月末,金融机构超储率为1.5%,较去年末下降0.5个百分点.

市场人士并认为,企业近期集中上缴上年度所得税,将导致5月财政存款继续增加,拉低月末M2馀额.而资金面趋紧也会令现券短期走势难乐观,其中中短期债将首当其冲,流动性相对较差的信用产品亦将承压,短融表现或更为明显.

中国4月末M2增速快速回落至15.3%,意外低于市场预期及央行调控目标,主因财政存款增加及理财产品火爆.

**非资金拐点,数量紧缩暂难放松**

虽然流动性吃紧的状况预计至少延续至5月底,但分析人士认为,此前市场预期的因央行”抽水”累进效应等导致的流动性逆转还不会就此出现.

“最近每次上调完存准,大家都会看看,这次是不是压死骆驼的最後一根稻草呢?这次,应该还不是.”华东地区一商行交易员称.

为控制通胀,中国央行自去年以来已连续11次上调存款准备金率,其中今年到目前为止均保持每月调整一次的频率,大型金融机构目前存准率已达21%的历史高位;而去年10月以来央行并已四次升息,频率则为每两月一次.

北京一券商分析师的观点在当前市场中比较有代表性.他表示,当前资金面确实偏紧,不过在人民币升值的大背景下,今年5、6月份外汇占款流入额应高于去年.

加之6月公开市场到期量还是比较大,机构主流预期资金面在外汇占款和公开市场投放双重”输血”下後期有望缓解,甚至不能排除资金面再次趋松後,央行再举存准率上调工具的可能性.

据统计,截止当前,6月央行公开市场央票和正回购到期资金量合计为6,010亿元,较5月的5,490亿增近一成.

今年4月金融机构新增外汇占款达3,107.18亿元人民币,环比降约24%,但绝对值仍高于去年平均水平,显示央行仍存在不小的对冲压力.而机构提供的同业数据显示,截止5月中,当月外汇占款增量为1,400亿元;若当月外汇占款均衡投放,5月新增外汇占款或在3,000亿元左右.

假如6月外汇占款延续二季度前两月每月3,000亿元的增量,则6月当月公开市场到期和外汇占款增量将给市场资金面”输血”近万亿元.

“若6月公开市场操作仍难以对冲掉当期大部分到期资金的话,料央行仍会祭出上调存准率工具.”上述北京券商分析师称.

以下为整理的中国2008年以来单月财政存款变化数据一览表(单位:亿元人民币;”-“表示减少):

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

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2011年 3,565 3,380 -2,418 4,101

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2010年 3,965 -1,120 -324 3,441 3,853 -111 3,282 1,001 -2,456 2,992
-2,119 -9,361

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2009年 491 369 -1,738 1,525 4,474 1,764 3,736 1,584 -1,870 3,168 732
-9,863

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2008年 3,024 1,630 493 2,689 2,697 -160 1,848 -395 -1,676 2,065 -1,403
-10,403

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–审校 边竞/张喜良

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