澳门新莆京娱乐app加息对地方融资平台增加的财务压力极为有限

央行不久前加息后,地方融资平台的财务成本似乎将加大平台贷款的风险。根据全国平台贷款清查摸底的初步结果,截至2010年11月末,全国地方融资平台贷款余额约9.09万亿元,占全部人民币贷款的19.16%。  而某国有大行相关人士透露,2010年全国地方融资平台贷款上限不超过9.5万亿。有学者表示,中国已经进入加息通道。同时,地方融资平台投资的多为基建类等投资周期较长的项目,贷款期限多为3-5年或者5年以上。  调整后,按照3-5年期贷款利率6.65%,以9.5万亿规模计算,贷款方将多支付的利息约237.5亿元。实际上2009年开始规模大幅膨胀的地方融资平台贷款多数签订的是固定利率贷款,因此加息对大多数平台贷款的财务压力是不存在的。而且2009年时,由于银行放贷过多(全年接近于10万亿元),融资平台有较强的议价能力,普遍争取到了较当时基准利率下浮的低息贷款,因此融资平台整体的财务压力较小。

上海6月8日电—中国中信证券(600030.SS)最新信用产品周报认为,由于5-6月份通胀水平仍然不容乐观,市场对于紧缩政策的预期趋于升温,中票市场因此面临一定的压力;

渣打银行日前发报告称,截至2010年底中国政府债务约为28万亿,约为GDP的71%。中国政府债务积累状况好于很多国家。事实上,穆迪像顽童以玩七巧板的态度玩魔方一样声称中国地方债务被低估了3.5万亿,中国银行业不良贷款率将大幅上升的结论发布后,几乎没有任何一家有一定市场声望的金融机构认同。  不过渣打银行报告又指出,假定地方融资平台贷款大多数是期末一次性偿还贷款,期限是3到5年,现在尚无偿还本金的压力,但到2012-2013年期间就有了还本的压力。地方政府或地方融资平台债务的利率大约是6%,设想地方债总额为14.7万亿,今年应交利息约8800亿元。这显然与事实相差甚远。  一方面,审计署报告中非常明确地指出,2010年底地方债中,2011年到期偿还的占24.49%,今年有不小的还本压力。同时央行已明确指出14万亿的地方债规模是明显高估的,审计数据显示所有的地方债余额为10.7万亿。地方债的利率也明显被高估。以财政部11日代发行的地方债为例,3年期固息债中标利率为3.93%,而5年期中标利率为3.84%。更何况2008-2009年大量的地方债是以较基准利率下浮的水平贷出的。以招行向陕西高速发放的4亿元贷款为例,年利率为4.86%,借款期限为2008年到2010年。当时1-3年期贷款基准利率为5.4%。大量的平台贷款是以固定利率发放的,即使央行已5次加息,也不能加重这部分贷款的利息负担。

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短期看中票市场收益率可能仍将维持高位震荡;当然需要密切关注当前紧缩政策力度和持续的时间,只要政策不要放松过早,则通胀超预期的可能性不高。

**资金面维持紧平衡**

6月份公开市场仍然有超过5,000亿元人民币的到期规模,另外考虑外汇占款等因素,如果6月准备金率再次上调,可能难以带来系统性的资金面紧张局面,维持紧平衡的可能性较大;

上周加息预期同样对市场形成一定压力,目前1年期AAA短融收益率与1年定存利差达105BP,隐含一定加息预期,即使存款利率再次上调,短融市场可能受到一定冲击,但影响预计相对有限.

**中票市场面临一定压力*

由于5-6月份通胀水平仍然不容乐观,市场对于紧缩政策的预期趋于升温,中票市场因此面临一定的压力.

考虑到准备金率的提高更多是对央票的替代,对资金面的冲击更多是短期的,当然6月份仍有可能再次加息,但是由于市场对于下半年通胀有下行预期,加息周期可能已接近尾声,因此本次加息对于中票收益率的冲击可能也相对有限.

短期看中票市场收益率可能仍将维持高位震荡;当然需要密切关注当前紧缩政策力度和持续的时间,只要政策不要放松过早,则通胀超预期的可能性不高。

**地方融资平台贷款有夸大嫌疑**

市场传言“地方融资平台贷款14.4万亿的规模”可能存在夸大嫌疑,考虑到30%的占比是各省份融资平台贷款的上限,而不是实际值,以此计算地方融资平台贷款的馀额并不合理。

以浙江省为例,我们估算其2010年末其地方融资平台贷款占人民币贷款馀额比例不超过13.25%。总体来看,考虑到30%是上限,不同省份比例有高有底,我们估计地方融资平台贷款所占的比例可能在20%左右,即2010年末的总馀额在9-10万亿,这一规模与市场传言的银监会9.09万亿的规模比较接近,也相对合理。

对于“监管当局有意在6-9月清理2-3万亿元可能违约的地方政府债务”的传闻,考虑到传言中给出的时间相对紧迫,且清理规模相对较高,因此其准确性同样令人质疑;

但是传言也在一定程度说明了部分平台贷款可能存在偿付困难,因此在地方政府债务信息不对称的背景下,我们仍然建议投资者可投资于省级或东部地级、或者有较强第三方担保的城投债;进一步地,如果部分平台贷款违约使得城投债收益率整体抬升,反而可能提供一定的投资机会,因为对于部分资质较好的城投企业,收益率的上升反而是介入的较好时机,当然这需要投资者对信用风险有较强的甄别能力。

**交易所债市**

目前贷款利率与交易所债券收益率利差处于较高水平,主要有两方面的影响,一方面表明企业的债券发行意愿明显上升,带来一定的供给压力;另一方面,利差的扩大意味着投资安全边际的降低,对于超预期加息的抵御可能相对不足的。

综合两方面因素,我们认为交易所市场收益率水平大幅下行的可能性依然不高,尤其是长久期、高信用等级的信用债。

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–整理 曲伟治; 审校 黄凯

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