囤铜困局:政策收紧加剧民企短期融资风险

面对越来越严苛的信贷政策,民营企业的资金困局愈发严重。中小企业开始寻找各种途径解决眼前的资金问题。对于杭州的地产商陈易军(化名),存放在外高桥的铜,成了他远在上海的救命稻草。  囤铜成民企融资工具  “不只我一个买铜,在浙江,很多人都买。”  2009年,陈的生意顺风顺水,当时的他没有想过要做大宗商品,更没想过要买铜。“但是我知道,已经有很多人在做。主要是五金厂,他们甚至贷款买,当时贷款太容易了。”这一年,国际铜价一路飙升,江浙一带,有大量资本加入到炒铜行列,甚至一度出现百亿资本炒铜的盛况。但当时的陈根本没有想过要买铜,因为他觉得没有必要做自己不擅长的事情。  去年,陈开始觉得生意难做。  “前几年,我根本就不担心资金问题,经常都有银行的人请我吃饭。现在都是我们请银行吃饭。”陈有点开玩笑地说,“各种招都用上了,还是不好贷。银行的人说,他们也没办法。”  屡次上调准备金率使他需要间接付出巨大的借贷成本,而一轮又一轮的房地产调控政策又使资金面出现问题。这让陈很着急,直到去年年底,有人告诉他,可以通过购买进口金属铜的方式去银行做抵押贷款。  根据国内相关规定,进口企业提交银行金属市价总额20%的保证金,就能获得60~90天,最长甚至可以达到150天的短期融资。这需要利用一种叫做“信用证”的结算工具。这对处于货币紧缩政策和地产调控夹击下的陈来说,无疑是个好消息。  陈很快联系到一家外贸公司。  通过外贸公司,与一家澳大利亚的精铜厂商交易。他首先向当地银行提交信用证申请,接着这家澳大利亚厂商向银行提供交易凭证,银行根据凭证确认之后,陈向银行支付了400万美元的保证金,剩下的80%由银行垫付。进口来的铜直接囤放在上海外高桥保税区。通过信用证担保,陈从银行得到了2000万美元的短期抵押贷款。外高桥保税区是设有隔离设施的实行特殊管理的经济区域,货物可以在保税区与境外之间自由出入,免征关税和进口环节税,免验许可证件,免予常规的海关监管手续。  对于陈来说,这些棕红色的沉重的贱金属,成了绕过愈发严苛的信贷限制的金融工具。“这些铜不需要动,抵押给银行。三五个月之后再拿回来,亏不了。”当时的铜价一路上行,陈觉得,这是一笔一举两得的生意。公司资金面的问题能暂时缓一缓,如果铜价继续上涨,3个月还贷之后,囤铜还能再挣一笔。  数据显示,在过去的几个月时间里,上海保税库存铜已从30万至40万吨增至60万吨左右。这些新增的库存,几乎全部来自企业出于融资需求的囤铜行为。这中间有正常产业链条上的相关企业,也有越来越多的陈这样本来毫无关系的其他企业,除了地产业之外,成衣制造、制鞋、小商品加工等行业的民企也开始加入囤铜融资的行列。  铜价动荡加剧不确定性

面对愈来愈严苛的信贷政策,民营企业的资金困局愈发严峻。中小企业开端寻觅各类路子处理长远的资金成绩。关于杭州的地产商陈易军,寄存在外高桥的铜,成了他远在上海的拯救稻草。
囤铜成民企融资东西 “不但我一个买铜,在浙江,许多人都买。”
2009年,陈的生意顺风逆水,其时的他没有想过要做大批商品,更没想过要买铜。“可是我晓得,曾经有许多人在做。次要是五金厂,他们以至存款买,其时存款太简单了。”这一年,国际铜价一起飙升,江浙一带,有大批本钱参加到炒铜行列,以至一度呈现百亿本钱炒铜的盛况。但其时的陈底子没有想过要买铜,由于他以为没有须要做本人不善于的工作。
客岁,陈开端以为生意难做。
“前几年,我底子就不担忧资金成绩,常常都有银行的人请我用饭。如今都是我们请银行用饭。”陈有点开顽笑地说,“各类招都用上了,仍是欠好贷。银行的人说,他们也没法子。”
多次上调筹办金率使他需求间接支出宏大的假贷本钱,而一轮又一轮的房地产调控政策又使资金面呈现成绩。这让陈很焦急,直到客岁年末,有人报告他,能够经由过程购置入口金属铜的方法去银行做典质存款。
按照海内相干划定,入口企业提交银行金属时价总额20%的包管金,就能够得到60~90天,最长以至能够到达150天的短工夫融资。这需求操纵一种叫做“信誉证”的结算东西。这对处于货泉收缩政策和地产调控夹攻下的陈来讲,无疑是个好动静。
陈很快联络到一家外贸公司。
经由过程外贸公司,与一家澳大利亚的精铜厂商生意。他起首向本地银行提交信誉证申请,接着这家澳大利亚厂商向银行供给生意凭据,银行按照凭据确认以后,陈向银行支出了400万美圆的包管金,剩下的80%由银行垫付。入口来的铜间接囤放在上外洋高桥保税区。经由过程信誉证包管,陈从银行得到了2000万美圆的短工夫典质存款。外高桥保税区是设有断绝设备的实施特别办理的经济地区,货色能够在保税区与境外之间自在收支,免征关税和入口环节税,免验答应证件,免予通例的海关羁系手续。
关于陈来讲,这些棕白色的繁重的贱金属,成了绕过愈发严苛的信贷限定的金融东西。“这些铜不需求动,典质给银行。三五个月以后再拿返来,亏不了。”其时的铜价一起上行,陈以为,这是一笔一箭双雕的生意。公司资金面的成绩能临时缓一缓,假如铜价持续上涨,3个月还贷以后,囤铜还能再挣一笔。
数据显现,在已往的几个月工夫里,上海保税库存铜已从30万至40万吨增至60万吨阁下。这些新增的库存,险些局部来自企业出于融资需求的囤铜举动。这中心有一般财产链条上的相干企业,也有愈来愈多的陈如许原来毫无干系的其他企业,除地财产以外,裁缝制作、制鞋、小商品加工等行业的民企也开端参加囤铜融资的行列。
铜价动乱加重不肯定性
就在购置精铜囤安排于各大口岸时,国际铜价却恰恰在持续上涨了两年以后开端下跌,这关于陈易军们来讲,无疑是个坏动静。
本年2月,铜价曾飙升至每吨10190美圆的汗青高位。与此同时,此前精铜价钱的持续攀高也招致中国海内废铜储量的急剧增加。“这是由于废铜的订价方法与精铜价钱存在很大联系关系性。”渣打大批商品阐发师朱慧称,“国际市场的废铜价钱险些完整与精铜价钱同步。因而与保税库大批铜库存构成比照的是许多炼铜企业把库存压得十分低,大都只要一个月的库存。再高一点,资金就没法周转。我们理解到的状况是,国有冶炼企业相对好一些,中小企业面对的资金压力十分大。”
停止到4月12日,国际铜价曾经回落到每吨9855美圆。按照渣打银行供给的数据,3月份,海内金属铜生意量约为30万吨,同比降落33%。3月份是时节性废品铜的需求淡季,但从数据看,铜价呈现下跌的同时,生意量也较客岁同期呈现了严峻下滑。
“比拟客岁,呈现这么大的降幅是我们没有意料到的。渣打预估本年3月份的生意量比起客岁该当会有所下调。但33%这个量的确比力偏大。”朱慧对《中国运营报》记者暗示。
而记者从伦敦铜交所得到的信息则显现,局部3月份,险些没有中国炒家的生意记载。
究竟上,这与当局进一步进步筹办金率和加息行动有关。
“对政策进一步收缩的预期影响海内铜现货市场。”卓创征询有色金属阐发师杜秀芝暗示,“许多出于投资思索的外贸企业都在思索放货。这次要是出于对铜价短工夫内下跌的预期。除政策面,供需层面反差也是比力主要的影响,今朝来看,海内的铜存量曾经严峻多余。”
虽然近来的铜价颠簸让陈易军今朝看来亏了100多万元,但陈本人仿佛其实不十分在乎。存款后所得到的商业红利仍旧完整能够抵消铜价下跌带来的丧失。“除非铜价短工夫内下跌到一年以至两年前的程度。”述说。他以为这不太能够。
长远更主要的是资金怎样接上。他正在思索,5月份还贷以后,间接把这批货卖到外洋,并且假如企业再呈现资金艰难,将持续买铜从银行存款。“从今朝的情势看,政策还会持续收紧。”
但大概,3月31日外管局公布的一份新划定会让陈易军们绝望。
该文件全称叫做《关于进一步增强外汇营业办理有关成绩的告诉》。告诉内容包罗,“增强转口商业外汇办理,并下调企业货色商业项下预收货款和90天以上延期付金钱下可收汇额度的根底比例,同时调减寄存同业、拆放同业范围较大银行的短工夫内债余额目标。”
这也就意味着,不管是与有色金属有关的民营企业仍是陈如许的地产商,经由过程这类方法停止短工夫融资将变得愈加艰难。

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李刚,一家北京进出口企业的老板,与铜产品的上下游没有任何关系,但他却通过铜贸以2.5%的资金成本轻易融得上千万人民币的资金,并将这些钱用于房地产、民间放贷或信托等理财产品,最终获得20%以上的收益。

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其实,李刚从未真正进口过实物铜,他对此形容在做“钱生钱”的业务。在整个过程中,只有钱和仓单两个东西在交换,而仓单本身在进出口贸易过程中被认为是有价证券。李刚向记者介绍说,周围也有同行在做,简单的是通过信用证换取低成本的资金进行项目投资,复杂的还可以将人民币和美元之间的汇差、境内和境外的利差“通吃”。

据第一财经日报报道,高盛近日发布报告详尽地解释了这种钱生钱的过程,也是“李刚们”最主要的资金挪腾模式。在这个模式中需要一家境内具有进出口资质的发起企业甲、境外的出口企业乙、甲的境外分支机构丙、境内银行丁,以下为本报记者简单总结的操作方式。

一、甲与乙签订一笔进口200吨铜的合约,即合约总价值为150万美元。甲以此合约为依据向丁银行提出向乙企业开具6个月信用证的要求,同时向该银行存入一定额度的保证金,之后甲向乙支付由丁开具的150万美元信用证,乙以单价7500美元/吨向甲出售保税铜仓单或到港铜仓单。

二、甲以交付仓单的方式向丙重新“出口”铜,同时丙向甲支付美元或离岸人民币现金。凭借来自丙的现金,甲在银行丁将美元或离岸人民币转化为在岸人民币,并将这笔从境外低成本融入的资金用于境内放贷或其他的高收益项目投资,最典型的投资项目是房地产信托和民间借贷。

三、甲还将通过丙把仓单还给乙,并给乙一定的返点。具体步骤为丙将仓单售还给乙,同时乙向丙支付美元或离岸人民币现金。

通过几番对倒,最后铜仓单还是回到了乙手里。作为对乙参与“一卖一买”的补贴,丙给出的成交单价通常会略低于7500美元。据高盛报告,一般这个价差在10~20美元之间,所以乙公司进行每轮“虚拟铜贸”的收入为2000~4000美元之间。

至此,算是完成一轮货币与仓单的交换。之后的过程就是尽可能在信用证有效期内,多次重复前面的过程。

据高盛的估计,在6个月的信用证期限内,该过程可能重复10~30次,受限于完成文书工作所需的时长。通过这种方式,对一定量的保税铜或到港铜开具的信用证总额将达到所涉及实物铜价值的10~30倍,具体取决于信用证期限。

而从甲-乙-丙-丁单笔价值150万美元铜贸“循环”业务支出项目来看,整体上有三项:

第一项是一次性支付给银行的保证金及手续费支出,其中保证金是以活期或者短期存款的形式存放在银行。

据一家银行信用证部门的业务人员向记者介绍,之前资质比较好的进出口企业平均信用证的保证金水平为15%~20%;但在外汇局打击虚假贸易新规发布后,信用证的保证金提高到20%~30%之间。假使按照20%的水平来计算,150万美元的信用证需要甲企业缴存给银行30万美元的保证金。

至于手续费,根据不同的银行,手续费有所不同,大概在1.5%,150万美元的信用证手续费只有2.25万美元。

第二项是上文所述甲公司让渡给乙公司的返点,大概为2万~4万美元;

最后一项甲偿付银行的150万美元信用证本金,而这部分支出甲公司可以通过丙支付给甲的美元支付。

众所周知,境外美元及离岸人民币的资金成本低于境内市场。一位银行人士介绍,从美元融资成本来看,境内一般比境外高约200个基点,境内美元贷款资质好的企业大概也在4%,而在境外要低很多。从这个角度来看,甲公司通过丙公司从境外融资美元并向其支付就可以降低本身的偿付成本。

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上述三项费用中,第一、三项在6个月的信用证期限内都是一次性支出,只有第二项费用是看甲-乙-丙之间的流转次数来决定的。

而从甲公司的收益角度来看,则有以下几个方面。

首先是低息贷款。如果甲公司不通过融资铜渠道,而是通过银行贷款渠道融资的话,其融资成本要远超过信用证,因为信用证本身是一种支付凭证,而非融资工具。

“根据企业的资质不同,贷款利率可以从基准利率下浮或者上浮10%,所以贷款利率区间在5%~8%,10%也很正常,而且很多中小企业或者房地产项目根本拿不到贷款,而通过信用证融资,基本属于无息贷款,因为信用证原本只给信用资质很好而且具有实际需求的公司开具,从成本而言,仅需要一部分保证金和可以忽略不计的手续费,而这部分保证金本身又是支付利息的。”北京银行人士对本报记者表示。

其二,甲公司的利差收入。在甲公司向其子公司丙转售仓单获得对方支付的美元或人民币之后,一般会用于民间放贷或者信托理财抑或投资房地产项目,据介绍,年化收益率约在20%~30%。如果境内商业银行开具的信用证期限为6个月,那么即便把复利因素排除在外,上述过程中丙支付给甲的150万美元将得到15万~22.5万美元[150×/2]的投资收益。

另外,李刚还向记者介绍,有些公司不直接偿还美元。“因为人民币升值明显,如果数额比较大,中间的汇价差也是一项不小的收益。”

值得注意的是,国际铜价变动将给“虚拟铜贸”带来一定的风险,一些企业选择做期货交易来规避价格波动导致的风险。本报记者采访多位期货行业资深人士得知,多数企业都是进行套期保值,可以锁定进口、卖货过程中价格波动风险和收益,就算有亏损也都在可承受范围之内。譬如,当甲企业向乙企业进口铜时可通过伦敦金属交易所做一个卖出合约。当甲企业向丙企业出口铜时,可再到上海期货交易所市场上做一个相应的买入合约。这样一来,在不考虑汇率的情况,无论价格涨跌,甲企业正常情况下都能锁定风险。

融资铜整顿:中国喷嚏引发全球震荡

据第一财经日报报道,中国一直是世界上重要的铜进口和消费国,而“融资铜”业务的发展无疑会在一定程度上推高国内的铜库存,尤其是保税区库存在过去一段时间内增速明显。

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高盛近期发布报告指出,融资铜的整顿堪称中国的“雷曼兄弟事件”。鉴于监管当局对包括外贸企业的整顿,中国银行业对“融资铜”收紧银根,这会对整个国内铜市产生重大影响,甚至倒逼伦铜市场。

铜贸整顿导致铜库存结清?

铜融资规模到底有多大?监管部门一旦严肃整顿这一乱象会对国内铜市甚至是银行体系造成什么样的影响?

北京银行一位支行对公客户经理表示:“因为在监管部门没有检查的情况下,银行的客户经理有一定的动机发生这样的行为,包括钢、铜、煤炭等很多大宗商品的进出口都存在这种状况,至于到底有多少这种交易是基于实际贸易的,具有很大工作量,需要银行每单每单去查。”


盛的统计认为,2012年初以来中国短期外汇贷款中约10%可能与铜融资相关。根据不同的假设,其估测2013年4月铜融资在中国短期外汇贷款总额
3840亿美元中占到350亿~400亿美元。更广泛地说,近年来中国保税区库存与短期外汇贷款一直存在正相关关系。

不过,高盛认为这种好光景即将结束。随着外汇局《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》即将实施,铜贸企业压力正在与日俱增,这些企业的调整甚至会带动全球铜市的震荡。

根据外汇局5月5日给出的时间表,5月10日前对资金流与货物流严重不匹配或流入量较大的企业发送风险提示函,5月31日通过货物贸易外汇监测系统向银行发布企业分类信息,6月1日起分类结果生效,不合规的企业将被划入B类企业重点监管。

鉴于本轮外汇局要整顿的重点目标就是信用证的发放和贸易公司的活动,为满足政策规定,高盛认为铜融资的各方都需要调整原有做法,而调整的结果有可能是铜结清,铜融资的全面结清可能为铜价带来下行压力,因为用于利差套利的铜从正回报/利差资产转为负利差资产。

对于虚拟铜贸而言,整个交易环节,至少需要一家境内具有进出口资质的发起企业甲、境外的出口企业乙、甲境外分支机构丙以及境内银行丁。

为了避免被外汇局列为B类公司,参与交易的母公司及其境外分支机构可能会通过以下方法削减美元信用证负债:甲卖出流动资产来为美元信用证提供资金,而丙在境外借入美元为境外美元债务办理信用证展期。

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时的整体影响在于减少可用信用证的规模,进而可能影响融资铜交易。现在还不清楚一旦这些公司被划归B类将会有什么具体变化。不过,如果B类公司被禁止进行
信用证展期,那么可能会加快融资铜结清的步伐。在这种情况下,这些贸易公司可能被迫出售包括铜在内的流动资产,以偿还此前融资铜交易中积累的信用证债务。

对于银行丁而言,高盛认为为了满足外汇局规定,其可能会通过削减信用证发放及增加外汇净多头的方式来调整资金头寸,这两种方式都可能会直接削减铜融资交易的总规模,并提高信用证融资成本。

而对于离岸企业乙而言,在没有较大收益的情况下,其可能没有理由支持让保税铜停留于自己的资产负债表之上。高盛认为,如果上述调整发生会导致大量保税港或到港铜流向境外市场,导致2014年境外铜供过于求。

“未来1~3个月中国市场向伦敦金属交易所市场涌入的额外现货铜可能至少将达20万~25万吨,占全球季度供应量的4%~5%,从而引发期货升水扩大并可能对现货铜价带来下行压力。”高盛的报告指出,而且现货市场也会倒逼期货市场。

高盛进一步调整其原有估价:“总的来看,我们目前认为8000美元/吨的6个月铜价面临下行风险。未来12个月来看,铜价短期内的进一步上涨将是良好的卖出时机。”

银行政策收紧

目前为止,外汇局对B类企业并未出台监管细则,高盛也表示不知道划归B类企业之后会有何种后果。

“可能划归B类面临的问题是提高保证金比例,强化资格审查和监管,另一种可能就是暂时停掉与铜相关的信用证,这是比较釜底抽薪的做法。”
金银岛首席分析师徐勇波对本报记者表示,在铜贸当中,铜融资应该还是少数。

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徐勇波称:“我的一些客户的确有反映一些银行已经开始停发与铜相关新的信用证。”

北京银行的一位一线业务人员对本报记者表示,北京银行已经于去年下半年停止开具钢、铜、煤炭等大宗商品贸易相关的信用证,但同时很多沿海地区的银行在这个领域要比他们激进,对信用证的管理相对比较宽松。

“不过,现在应该没有银行继续在这个问题上采取漠视的政策了,最近监管部门查得也比较多,相信现在这个开口已经极大缩小。”上述北京银行人士表示。

对于如何杜绝类似情况发生,徐勇波表示:“应该采取境内境外合同同时备份,进项和销项对应,这是最有效的方法。”不过他也表示:“但不一定是市场最认可的方法。”

不过,也有外资行人士对本报记者表示,套利是一种自然的经济人选择,只能强化监管,但杜绝几乎不可能。

铜融资风险蔓延拷问银行信贷资金安全

据第一财经日报报道,不断蔓延的铜融资危机,已经开始危及银行的信贷资产安全。

“现在整个行业都出现了风险的苗头,银行肯定要收紧铜融资贷款。”昨日,南方某股份制银行分行人士这样告诉记者。

危机缘于近期铜价大幅下跌。从2月4日开始,沪铜价格从最高的6.1万元/吨跌至4月23日的4.8万元/吨,创下三年来新低。目前虽有所上涨,但也停留在5.2万元/吨的水平。而伦敦金属交易所三月期铜价同期也大幅下跌。

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据业内人士透露,和外贸套利一样,银行不是铜贸融资的资金提供方,而是通过一系列的流程和产品设计,深度参与其中,最终参与利益分成。

实际上,铜融资甚至已经成为银行赚取利润的一大通道。

“套利赚的钱,一部分给银行,一部分给提供贸易流量的企业。”深圳一家大型贸易企业副总李浩说,“所谓虚假贸易,除了贸易是假的外,其他都是真的,但要让资金从境外流进来,必须要以贸易为载体。那么,银行和铜贸商就会形成分别提供资金和贸易流量的分工。”

按照操作流程,铜贸商先从境外银行获得贷款,在境内银行存款。而这两家银行往往又是属于同一家机构,或者存在关联关系。套取资金后,银行会安排铜贸商购买其保值理财产品,或者进行其他投资。

“为了便于掌控资金,银行会要求铜贸商开立两个账户,一个账户用来融资,另一个账户用于投资,并将两个账户捆绑起来。因此,整个过程都在银行控制之中。”李浩说,通过这种运作,铜贸商一般难以自主动用资金,这样银行就可以保证资金相对安全。

李浩介绍,如果涉及出口退税的产品,这种操作方式不仅有骗税嫌疑,而且存在法律风险。在此情况下,铜就成为最好的载体之一。

本报记者了解到,多家银行目前铜贸易融资已经普遍收紧。某股份制银行中高层告诉本报记者,该行现在只做有真实消费的铜融资,单纯的铜贸商的业务已经停止。银行系统已经开始就铜贸商贸易的真实性进行核查。但对于铜融资的规模,受访银行均三缄其口,仅称铜融资规模极其有限。

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而据新湖期货研究所高级研究员廉正估算,按30万吨、5.2万元/吨的价格计算,若不考虑重复抵押,其规模应当在160亿元左右。若考虑杠杆因素,这一规模也在千亿以内。而申银万国和广发证券的估算,也与此相近。


盛的测算则远高于此。据高盛5月23日发布的报告,2012年初以来,中国短期外汇贷款中约10%可能与铜融资相关。2013年4月铜融资在中国短期外汇
贷款总额3840亿美元中占到350亿~400亿美元,相当于人民币2100亿元~2700亿元之间。

廉正认为,铜融资发生点源风险难以避免,而大面积违约的可能性较小。理由有二,一是比较成熟的贸易融资方式,受价格下跌影响不大;而是铜贸卖方多为外商,资产保值已是普遍做法,风险敞口较小。从铜融资的体量来看,即便发生风险,也不会对银行产生重大冲击。

而广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕认为,铜融资的风险与融资规模成正比,但这个数量社会和企业很难知道,但从银行的警惕程度来看,其规模应当颇为惊人。

“但我们认为,银行直接风险虽然不大,但由于铜贸企业一旦资金链断裂将引发传染性骨牌效应,银行最终还是将受到一定的冲击。”黎友焕说。

“融资铜”贸易宜疏不宜堵

据期货日报报道,中国经济自2005年后持续高增长,金属铜需求量也快速攀升,加之政府取消了金属铜进口关税,近年来金属铜进口贸易十分繁荣。但金属铜单价较高,单纯贸易利润较为微薄,企业普遍采用进口信用证融资方式提高资金周转率。

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金属铜进口贸易有利于提升银行国际贸易结算量,拉动中间业务收入,另外金属铜流转便利,风险对冲手段较为成熟,因此银行对企业金属铜贸易融资也较为支持。但在贸易实物中,金属铜进口贸易融资也成为部分企业利用信用证套取银行低息贷款的手段。


般模式是企业签订进口贸易合同后,向银行申请开出远期信用证,在信用证到期前,提前变现金属铜仓单或进行仓单抵押融资,回流资金多流入房地产、股市等高收
益率领域,只要企业资金链不出现问题,可利用信用证进行循环滚动操作。2009年,中国全年精铜进口量300万吨之多,超过2007年和2008年两年进
口总量,除了四万亿投资计划拉动需求外,国内银行主动降低金属铜信用证进口贸易融资门槛也是主要推动因素。

2011年以后,除了传统的美元
套利交易外,人民币境内外套利成为贸易企业新的获利手段。基本模式是利用保税区转口贸易优势,先通过国内银行开具人民币银行信用证给境外关联公司,然后通
过香港分行进行贴现,获取低成本人民币贷款回流国内,由于人民币信用证期限长于美元信用证,并且绕开外汇贷款额度管制,因此这种以人民币套利为目的金融铜
贸易周转速度极快。借助此贸易融资模式,银行短期内能同时完成一笔存款和表外贷款业务。因此在一段时段内,类似业务成为国内银行主推的融资创新服务项目,
刺激大量新企业进入融资铜贸易领域。

由于融资套利贸易多数以转口贸易为主,导致2012年底中国保税区累积库存超过80万吨,远超历史正常
水平,市场风险显而易见。国内银行一般要求人民币信用证100%的保证金来控制企业风险,因此,对贸易合同背景审查并不严格,必然存在贸易数据失真问题。
另外,资金短期内频繁流动不利于国内金融稳定,这也是此次外汇管理局再度加强进出口贸易企业资金监管的直接原因。

由于信用证融资是国内外大
宗商品贸易的常规方式,有利于企业规避信用风险,正常的金属铜进口贸易融资业务也不太可能成为热钱流入的主通道,如果监管过于严厉,可能影响市场正常进口
贸易,缩减国内供应量,导致铜价出现较大波动。今年年初以来,由于市场变化,国内社会融资成本总体下降,境内外人民币利差收窄,融资铜贸易套利已无利可
图。另外,根据监管要求,银行也主动收缩表外业务规模,普遍加强了单证审查,严控虚假贸易。保税区调研数据显示,当前保税区铜库存已下滑至60万吨左右,
较年初已明显下降,显示国内融资铜热潮已明显降温。但只要国内外存在资金成本差异,依托信用证融资模式下金属铜融资套利行为很难杜绝。长期来看,融资铜贸
易宜疏不宜堵,加快放开金融市场才是控制风险的最佳路径。

弘业期货:库存下降 “融资铜”风险正在化解

国内多家银行已暂停对铜贸易企业开具信用证业务,市场上对于“融资铜”风险存在较大的担忧。但笔者认为,“融资铜”风险并未如市场担忧的那么严重,并且随着进口量与库存量的下滑,其风险正在逐步化解,短期来看,“融资铜”对铜价走势的影响有限。

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“融
资铜”现象一直都存在,不同时期市场关注度不同。在国内资金面相对充足的状况下,市场关注度较低,企业融资渠道通畅,“融资铜”操作会相对较少,而在国内
资金面偏紧的情况下,“融资铜”即会吸引到企业的参与,一方面操作难度并不大,另一方面可以降低融资成本,这使市场上出现了单纯以融资为目的的进口铜,这
也是最近几年金属铜进口量维持高位的原因之一。

那么“融资铜”对铜价将产生怎样的影响呢?由于对资金需求的增加导致了“融资铜”数量的增
加,这无疑会增加金属铜市场的进口量,对国际铜价产生一定的支撑,但实际中单纯以融资为目的参与“融资铜”的数量是比较难统计的,目前市场预计约为40万
吨,资金约为200亿。从资金角度看,200亿元,约为2012年新增贷款的0.24%,可见,这对市场的影响较小。从铜市供需角度看,约40万吨铜相当
于国内精铜表观消费量的4.3%,约为国内半个月的表观消费量,比重并不是很大,只要不集中抛售,对铜价的影响较为有限。

进口量下滑,铜价
暂获支撑。数据显示,4月精炼铜进口量为18.3万吨,同比下滑32.9%,环比下滑16.4%,今年1—4月精炼铜进口量为86万吨,同比下滑
35.3%。2012年初国内精炼铜进口量开始下滑,而持续下滑的进口量对国内高库存有一定的缓解,笔者认为,虽然进口量的下滑对国际铜价将产生一定的压
力,但随着国内去库存化的进行,后期仍然有进口量回升的阶段,而目前来看,进口量下滑以及国内库存的减少,一方面受“融资铜”操作减少所至,另一方面说明
市场正在消化前期“融资铜”的存量,风险将被逐步化解。

资金链断裂或集中抛售的风险并不大。2008年以来,保税区铜库存量维持振荡走高走
势,并在今年年初达到100万吨附近,随后出现冲高回落,目前位于60万吨附近。保税区库存的下降并未导致显性库存的增加,上海期货交易所铜库存近期也保
持着下降的趋势,目前已经回落到18万吨之下,表明市场消费正逐步好转,加之进口量的下滑,国内去库存化的可能性仍然较大。

由于信用证的时
间一般为90天,相信风险正随着时间的推移而逐渐化解,而从目前的政策导向来看,以投机或单纯融资操作的“融资铜”会越来越少,而正常贸易的“融资铜”风
险非常有限。因此,笔者认为,前期铜价未出现连续的大幅下跌,给铜市一定的缓冲,“融资铜”风险也正逐渐化解,即使短期铜价再次回落,“融资铜”资金链断
裂的可能性也不大。单从国内“融资铜”现状来看,对铜市的影响主要表现在“融资铜”受限,对铜进口量产生一定的影响,对国际铜价有压制作用。而资金链断裂
或集中抛售的风险并不大,随着国内库存量的减少,“融资铜”因素并不会促使铜价大幅下跌,建议投资者对“融资铜”无需过于担忧,对铜价走势判断上仍需关注
宏观经济及供需状况。

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