光大银行H股定价猜想

光大银行2月20日晚间公告,公司董事会同意公司发行境外上市外资股(H股)并申请在港交所主板挂牌上市;本次发行方式为香港公开发行及国际配售;初始发行规模为不超过105亿股,并授予簿记管理人不超过15亿股的超额配售权,即合计发行规模为不超过120亿股。  公司公告称,根据相关规定,公司本次发行H股股票并上市时,公司国有股股东应按照H股融资额的10%进行国有股减持。本次减持将根据财政部批准确定的需履行国有股减持义务的国有股股东名单,履行国有股减持义务,减持方式将按照有关部门批准的方式进行。光大银行2010年刚刚在A股市场融资约200亿元。  光大银行的H股融资计划可能基于四点考虑:一是去年光大银行的A股融资正处于A股市场较为低迷的时期,融资不足。事实上农行也存在这样的情况,去年融资之后,今年初再次提出发行500亿元次级债融资;二是港股市场银行股估值普遍高于A股;三是从民生银行宣布定向增发计划的市场反应来看,A股市场银行股融资已是“过街老鼠”;四是政策层面对资本充足率的下线有提高的可能。

《每日经济新闻》记者日前从权威渠道获悉,国务院已经同意这四家大型上市银行再融资总规模为2870亿元。

在日趋严格的监管环境下,包括光大银行(601818.SH)在内的新一轮银行业融资潮扑面而来。  2月18日,光大银行董事会上通过发行H股并在香港上市的议案,拟向境外投资者通过公开发行及国际配售的方式发行不超过120亿股H股,其中初始发行规模为不超过105亿股,授予簿记管理人超额配售权不超过15亿股。  上市方案将提交3月14日召开的临时股东大会表决。有消息称,本次H股发行上市相关工作计划在2011年内完成,具体时间将根据监管部门的审批情况和香港资本市场发行窗口情况,择机完成H股发行上市。  启动H股融资  光大银行去年8月登陆A股之时,光大银行主管上市工作的纪委书记、首席审计官林立曾对媒体表示,光大银行一定会去H股上市。这“迟早”的事时隔半年之后被提上议程。  去年8月18日,光大银行在A股实现“闪电上市”,但发行规模由原定的100亿股缩减为70亿股,压缩了30亿股,最终A股IPO发行价格3.1元,融资217亿元人民币。据《中国经营报》记者从光大银行内部会议上了解到,光大银行测算了该行A股上市补充的资本金只能用到2011年年底。  光大银行A股上市后,2010年三季报显示,光大银行资本充足率为11.94%,核心资本充足率为8.99%。根据万联证券模型预测,光大银行2010
年底的核心资本充足率大约为8.51%。如果不进行再融资,预计光大银行2011
年底、2012
年底的核心资本充足率分别为7.84%、7.15%,接近于7%的最低要求,核心资本在未来两年将面临缺口。  光大银行2011年1月业绩预报显示,2010年实现营业收入353.79亿元,归属于母公司净利润126.78亿元,分别较2009年增长了45.84%和65.88%。  实际上,光大银行有多种融资办法可选择,如再融资、发行H股、发可转债。光大集团、光大银行董事长唐双宁还曾对创新式的融资方式表示兴趣,如李嘉诚发行的“永续债券”,属于债券性质,清偿时需要偿还,类似优先股,可起到补充资本金作用。但大陆暂时未有类似政策和产品。  在光大A股IPO时,林立曾表示,H股上市是资本经营的方向,不仅为融资方便,也为在经营管理上有一个更好的标准。在唐双宁看来,H股上市是光大集团“走出去”的重要一步,下一步光大银行有在香港设立分行的打算。  定价分歧不大  针对H股定价,光大银行方面表示,将在充分考虑现有股东利益、投资者接受能力以及发行风险等情况下,根据国际惯例,通过订单需求和簿记建档,根据发行时国内外资本市场情况、参照同类公司在国内外市场的估值水平确定。  “境外机构往往认为,在赴港IPO的中资银行中,国有大行地位稳固风险性低,对工商银行、中国银行这样的国有大行定价时更为青睐。而光大银行规模与中信银行(601998.SH)、民生银行较为相似,机构给民生、中信定价都不高,跟A股差不多,预计光大银行H股IPO估值或接近其A股IPO发行价格3.1元。”海通证券银行业研究员佘闵华对记者认为。  光大银行去年A股IPO定价为3.1元,对应市净率P/B为1.57倍,上市后一度达到5.04元。  交银国际银行业研究员李珊珊对记者表示,虽然中资银行股在港股市场整体相对A股有一定溢价,但光大银行比较特别,A股流通盘小,流通比例10%,本身股价相对公司存在10%~20%溢价率,H股发行价与A股差异不会太大。交银国际报告认为,光大银行
H
股的合理价约为2.81~3.33元人民币(约3.33~3.94港元),最终定价很可能是3.1元人民币。  万联证券银行业研究员李双武有不同看法,他对光大银行H股估值更为乐观,“IPO发行价恐怕比A股市场价略高一点,大概5%左右溢价。目前整体银行股估值水平都过低,只要有信心持有两三年以上都会有不错的收益。关键看路演,如何说服机构投资者认可光大银行未来的发展。”李双武对记者如是说道。  在光大之前,已经有工商银行(601318.SH)、农行、中国银行(601988.SH)、建设银行(601939.SH)、交行、招商银行(600036.SH)、民生、中信、重庆农商行等9家中资银行在港上市。  海通国际证券香港分析员李健雄表示,银行股H股估值普遍高于A股,陆续有中资银行选择到香港融资。“但上半年通胀问题若不能好转,央行会继续增加存款准备金率,对整体银行股都不是很正面,下半年通胀见顶后会表现好一点。调控措施力度加大,H股市场对认购银行股不会太热情,但关键还是看估值,定价合理还是会有充分的认购。”  “虽然有不少负面因素影响中国银行业,但正是因为估值偏低才有买进的机会和价值。”京华山一香港银行业分析员李俊斌对记者分析,前9家H股中资银行IPO中,只有建设银行IPO时未受追捧,当时投资气氛较差,又是首家赴港IPO的中资银行,机构对其缺少了解,认为不确定性较大,参与认购并不热烈,但也因为当时建设银行价值被低估,上市后股价有很大的上升表现。“后来的几家赴港的银行IPO认购时,机构反应都比较热烈。只有农业银行因为上市前坏账比例高,认购时反应一般,但上市后也因估值便宜被大量买入,股价有不错表现。民生银行IPO认购情况不错,但是因为发行价格较贵,上市后表现不好,很长一段时间股价低于发行价。”

记者同时获悉,尽管有的银行融资方案可能生变,但各家银行再融资的规模不会改变。

2870亿经过严格测算

据悉,大型商业银行再融资问题得到了国务院高层的重视。今年年初,国务院专门召开了2010年大型商业银行补充资本金专题会议。此后,银监会又召开了大型银行再融资座谈会,再融资规模经过了各家银行严格的测算。

国务院要求,按照“A股筹集一点、信贷约束一点、H股多解决一点、创新工具解决一点、老股东增加一点”的原则,妥善解决大行再融资问题,并要求四家银行按照“贷款投放数量、降低现金分红率、维护国有控股地位、资本充足率不低于最低标准、考虑资本市场承受能力”等5项前提条件,进行具体的数据测算。

在四家银行上报再融资数额后,国务院批准工行、建行、中行、交行再融资总额为2870亿元。

各家银行再融资的规模也分别出笼。交通银行宣布,将在两地“A+H”配股融资420亿元;建行宣布再融资规模不超过750亿元;中行和工行尚未宣布各自的再融资规模,但根据2870亿元的总规模推算,中行和工行的再融资规模合计为1700亿元。而据有关人士透露,中行再融资规模为1000亿元,工行再融资规模为700亿元。

由于工行和中行目前的方案都是“A股可转债+H股配售”的方式,其中,中行发行可转债400亿元,工行发行可转债250亿元,据此推算,如果中行和工行的再融资方案不变的话,两行从香港市场再融资规模为1050亿元。

再融资规模上限不变

在方案最终实施前,有的银行的再融资方案有可能生变,但都是在国务院批准的再融资规模内。

以建行为例,建行再融资经过了多套方案的对比和论证,最初选定的方案是A股非公开增发融资450亿元,H股闪电配售融资300亿元,但目前选定的是“A+H”两地同时配股,按照每10股现有股份配发不超过0.7股。A、H股可配股数分别不超过6.3亿股、157亿股,且A股和H股供股比例相同,融资总额最高不超过750亿元。

在建行再融资方案变化时,其再融资规模始终限定在750亿元。因此,即使工行和中行方案有变,总的融资规模也不会发生变化。

据悉,在讨论各行的再融资方案时,维护国有股东的控股地位一直受到关注。在境外融资中,配股是唯一不需要实施国有股减持的融资方式,因此各家银行都出于维护国有股东地位考虑,在重新考虑配股融资的可能性。

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