澳门新莆京正在官网杨德龙:保持信心和耐心 市场整体估值具备投资吸引力

在目前形势下,投资者对新兴市场的增长比发达国家感到更为乐观,同时西方宽松货币政策造成的流动性正在源源不断的流入到亚洲和拉美等地区。调查显示,大型私人股本公司的投资者预测,新兴市场投资的回报水平高于发达市场。《亚洲创业投资期刊》的数据则显示,多数投资者正减少发达市场的资金配置,同时增加对新兴市场的资金配置,特别是亚洲,最明显的是中国。  不过,私人股本公司TPG资本创始人之一庞德文,最近却对新兴市场的“预期危机”发出了警告。长期以来,他一直被收购界的其他亿万富翁们视为最为精明的投资者。他在香港召开的一次会议上表示:“这里将出现混乱,新兴市场太波动了。”“未来某一刻,人们会非常失望,就像他们现在非常欢欣一样。”  庞德文的警告包括公开市场和私人市场,他认为,公开市场股价可能会下跌15%。他表示,“好消息是,这些市场具有波动性,坏消息是成功的几率不大。”而他的这番警告可能会提醒私人股本基金投资者要降低他们的预期。庞德文还表示,现在中国有100家私人股本公司,但“它们并非都能找到人才或价值”。庞德文强调,在许多新兴市场,投资者在很大程度上受政府的左右。“每笔交易都受到监管,”他表示,“监管者会告诉你,怎样把你的钱拿回家。”

美国是国际私募的发祥地。美国私募股权投资基金的活动可以追溯到19世纪末期,当时有不少富有的私人银行家通过律师、会计师的介绍和安排,直接将资金投资于风险比较大的石油、钢铁、铁路等新兴行业中。这类投资完全是由投资者个人自行决策,没有专门的机构进行组织。

市场在近期受到利空消息的影响持续回调,美股也出现了持续的下行,中外投资者都在等待消息面的明朗。外资机构近期再次重申对中国市场的乐观预期,高盛相关负责人表示将抛售美股做多A股,明确看好A股未来的走势。

现代意义的私募股权投资基金始于第二次世界大战以后。19 4
6年,世界上第一个私募股权投资公司——美国研究发展公司成立,从此私募股权投资开始专业化和制度化。到1968年,受私募股权投资基金资助的公司成功上市的数目已愈千家。

上周全球市场表现出现了一定的分化,美国股市出现了下跌。标普道琼斯指数上周下跌0.7%,周线四连阴创出2016年以来的最长纪录,而欧洲三大股指则出现了全线走高。
对于美国经济增速放缓的担忧,影响了投资者的情绪,导致美股的续下跌。据报道,高盛集团旗下多元资产基金在过去一周削减了美国股市的敞口。该集团旗下的高盛资产管理公司则加仓了中国A股,展现出对于A股市场的乐观的态度。

至20世纪80年代,私募股权投资基金继续高速成长,此时机构投资人尤其是养老基金取代个人和家庭投资人成为私募股权资本的主要来源。1992年以来,美国经济的复苏再次带来了私募股权投资基金的繁荣,私募股权投资基金的筹资和投资在近年来都达到高峰。进入21世纪以来,美国共有600多家专业私募股权投资管理公司,管理着超过10000亿美元的私募投资基金,是当今世界私募投资业最为发达的国家。从未来发展趋势来看,国际私募股权投资正呈现出一些特点。

其他的外资机构普遍预计中国市场将越来越国际化。之前投资者对于新兴市场的债券和股票持仓比重过低,而今则对新兴市场和亚洲股债市场的看法偏乐观。对于中国经济,很多外资机构认为,随着减税降费的政策的持续推进,配合消费的增长,民营企业资本开支的企稳,以及加大民营企业信贷支持等措施的实行,中国经济将出现持续的回升。这有利于提高A股市场投资者的积极性,从而起到企稳市场的作用。

随经济周期波动明显

作为行情的风向标,券商股在今天出现了回升,拉动了市场的企稳,这也说明A股市场的表现已经吸引了一部分投资者入场。从近期ETF被大量资金申购,也可以看出,一般申购ETF的属于机构投资者,机构投资者大量的申购ETF,也说明市场调整已经使得很多板块和个股呈现出一定的估值吸引力,从而吸引了大量资金的入场布局。

2008年3月,美国第五大投资银行贝尔斯登因濒临破产而被摩根大通收购,2008年9月,美国第三大投资银行美林证券被美国银行以近440亿美元收购。而在此前,第四大投资银行雷曼兄弟因收购谈判“流产”而申请破产。谁能料到前后仅隔半年,华尔街排名前五名的投资银行竟垮掉3家,仅剩下业绩明显下降的高盛与摩根史丹利(002588,股吧)。分析人士指出,尽管垮掉的3家投资银行主要是购买了大量的不良债券,导致资产严重缩水陷入财务危机,其私募股权投资的资产及业务尚未受重创,但是显然短期内它们不可能在私募股权投资市场上显露风头了。

从外资的流向来看,近期外资虽然有一定的净流出,但是随着MSCI纳入A股的因子不断的提升,外资对A股的配置比例也将有所提升。之前外资对A股的配置比例过低,在A股先后纳入MSCI新兴市场指数、富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数之后,外资对A股的配置需求大幅增加,因为很多外资基金它们的业绩比较基准就是这三大国际指数。因此外资从对A股的态度从可配可不配变为未来是必须要配,这是必然会增大外资对A股的配置。预计全年外资配置A股的资金量仍然有望超过5000亿。

事实上,随着始于2007年的次债危机不断加深,全球的私募股权投资也受到很大影响,而且受经济周期影响的趋势越发明显。美国次债危机引发全球金融市场动荡,使许多私募股权投资基金的集资进程放缓。而许多投资者认为,正是私募股权投资基金在公司并购市场的贪婪行为,造成了后来的恐慌局面。投资者担心,经济衰退会导致杠杆债务融资与公司重组难以为继,私募股权投资基金可能会演绎成投资破灭。

当前外资持有A股的资金量为1.6万多亿,与第一大机构投资者公募基金持仓的资金量相比还差2000多亿。预计到年底外资可能会取代公募基金,成为第一大机构投资者,这必然会对A股市场的生态产生比较大的影响。特别是外资崇尚的价值投资和长期投资可能会盛行。

可以预见,在全球经济形势恶化更加严峻的2009年乃至随后的十年,私募股权投资将变得更加谨慎。

一季度我国各项经济数据普遍超出预期,显示出一定的回暖迹象。这主要由于今年一系列刺激经济的政策逐步落地,特别是大幅减税降费以及对于民营企业的信贷支持的推行。央行也保持了较宽松的货币政策,保持了宽松的流动性。4月份经济数据出现了一定的回落,虽然有季节性的因素,但是下滑的幅度较大,这也说明我国经济复苏的基础并不牢靠。随着贸易摩擦对于出口增速的影响逐步体现,经济增长的动力出现了一定的回落,这对于A股市场也形成了一定的压力。

趋势寡头垄断

之前很多投资者担心,经济增速的回暖会不会导致货币的转向?我认为这种担忧是完全没必要的。因为现在我们经济复苏的基础并不牢固,政策面依然会支持经济的发展,而不会出现经济政策的转向。在流动性方面,央行还会通过公开市场操作来保持流动性的合理充裕。

根据欧美私募股权投资基金行业研究报告显示,一家基金的投资回报处于前1/4强,则其所管理的下一个基金也处于1/4强的概率为43%;相反,处于后1/4的基金管理人所管理的下一个基金业绩表现更差的概率为59%。

当前市场受到利空因素的影响,出现了一定的回落,但是市场上行的态势并没有改变。虽然短期之内出现大涨的可能性并不大,市场的情绪以观望为主,大家都在等待不确定性逐步消除。由于无风险利率仍然处于较低的位置,央行的货币流动性保持现状,因此短期内不会发生大的变化。现在主要的影响市场的因素就是中美谈判的时间点的把握以及企业盈利的改善情况。何时能够确认经济出现回暖?何时企业盈利将出现上升?一旦确定这两个方面,市场将会展开新一波的上涨。

由此说明,一个基金管理人的业绩记录对于其未来业绩表现具有显著影响。而像KKR、凯雷、百仕通这样的老牌私募股权投资基金之所以长期都表现出较好的业绩,与其悠久的历史有关。而那些在行情火热之际匆忙募集的小型私募股权投资基金的表现,往往落后于市场整体表现。

我认为A股市场已经形成了牛市的格局,当前市场的震荡更多的是对于利空消息的反应,并不是趋势性的改变。因此建议投资者在这个时候要保持信心和耐心,等待市场调整结束。只要持有的公司基本面没有问题,特别是如果持有的是一些行业的龙头股、白龙马股,就可以耐心等待市场完成调整。

私募股权投资基金业绩良莠不齐,大型基金表现更为优异,关于这一点应该不足为奇。从私募股权投资基金创造收益的策略中,我们会很自然的相信市场所得出的结论是正确的。第一个策略是发现那些可以作为良好收购目标的公司。例如,这些公司包括那些在公开市场被低估,或者表现不良的以及没有实现其潜能的公司。第二个策略是帮助公司改善其业绩。作为公司所有者,私募股权投资基金可以为董事会指派非执行董事,这些董事在公司运营、管理和战略制定等方面具有直接话语权。第三个策略是一些私募股权投资基金会买下行业内的几个公司,然后将这些公司合并成为一个更具有规模的独立公司,以此实行行业整合。

过去三年A股市场分化明显,一些绩优的蓝筹股表现突出,未来的市场还是会出现分化。好的股票会受到越来越多资金的追捧,而绩差股和题材股可能还会进一步被边缘化,因此建议投资者一定要坚持价值投资,把握好公司的股票来进行配置。

尽管以上策略已成为众人皆知的“法则”,但另一个显而易见的“法则”是,并非人人都有能力做到。首先,缺乏独具慧眼的市场甄别能力,私募股权投资基金经理将无法真正挖掘出具有投资价值的公司。其次,那些曾经被看做是行家里手的公司管理者都无法解决的问题,难道私募股权投资基金经理就能轻而易举的搞定吗?最后,收购多家公司实现行业整合,听起来是非常不错的主意,然而,没有足够庞大的资本实力与社会资源网络,整合就是一项望尘莫及的艰巨任务。

从整体估值来看,经过三年的下跌,中国股市的估值并不贵。沪深300的市盈率不到12倍,远低于标普500的21倍,也低于道琼斯指数20多倍的市盈率。虽然受到贸易摩擦的影响,投资者的风险偏好有所下降。但是长期来看,中国经济依然会保持中速的增长,高于美国等发达市场。企业盈利增速也优于发达市场。在经济从高速增长进入到中速高质量增长的阶段,企业的盈利会进一步向行业龙头公司转移,这必然会给行业龙头公司带来更多的发展机会,而行业龙头的股权的价值提升。

在这些方面,那些历史悠久的大型私募股权投资基金似乎有着先决优势。即便被视为公司经营的外行,但它们依然可以借助丰富的社会商业网络来改善自己的各种短板。这就是为什么像杰克.韦尔奇、郭士纳这样的美国商界顶尖公司管理人物会陆续加盟私募股权投资公司。这些大人物在那里再次证明了自己的价值挖掘与价值管理能力。而他们对于商业社会及行业竞争发展趋势的判断力,则成为众多私募股权投资基金做出前瞻性判断的重要依据。毫无疑问,只有像凯雷这样的大公司,才请得起郭士纳这样的大人物。

因此,国际私募股权投资越来越趋向于寡头垄断,大量的私募股权投资资金被掌握在为数不多的几家投资公司手里。而其他的一些私募股权投资公司,由于业绩表现不稳定,难以获得基金投资人的信任,很难从市场里大量融资。同时,由于没有足够的实力,这些中小型私募股权基金也难以聘请顶尖的商界人物为自己服务,也就难以创造具有轰动效应的大手笔。

正是这种强者愈强、弱者愈弱的马太效应,使得中小型私募股权投资机构日渐边缘化,私募股权投资市场呈现出向少数寡头集中和垄断的发展趋势。而能够真正进行企业价值管理和商业管理的私募股权投资公司,只有为数不多的位于金字塔顶端的几家公司。

向新兴市场地区渗透

随着2006年8月9日摩根士丹利首只专注投资亚太地区的5.5亿美元的私人股本投资基金宣布成立,亚洲的私人股本投资基金进入了一个欣欣向荣的时代。2006年上半年,以亚洲为主的新兴市场已出现15个私人股本基金,每个规模都超过10亿美元。摩根大通亚太区资本市场主管华礼仕在其最近的一份报告中指出,私人股本投资基金的崛起,是资本市场的新趋势。从这些青睐亚太地区私人股本投资的国际大投行的动作来看,中国是他们最为看重的投向地之一。进入21世纪以来,新兴市场成为私募股权资本首选之地。私人股本资金频频在亚洲特别是中国进行大的动作正是私募股权资本向新兴市场渗透的有力佐证,这将是一种长期趋势。

但是,短期来看,2007年次贷危机以来的信贷市场急剧收缩,导致了一些杠杆收购交易的融资变得困难。一些观察家也预测,“收购繁荣”即将结束。就目前的情况而言,“次贷危机”可能导致私募股权投资基金的集资有较大放缓,债务融资变得非常困难。一些大型私募股权投资基金正在开始筹集新的资金来购买问题资产,而许多小型基金则变得尤为困难,由此可能加剧行业整合。

那些认为“美国经济衰退必然导致更大比例的资本进入中国一样的新型市场投机”的看法,则可能过于乐观,特别是对于私募股权投资基金而言。一方面借贷的困难将使得资本的调配更加谨慎,并趋同于更具价值的投资市场;另一方面,经济衰退也意味着发达国家市场中有大量被低估的优势公司,而这足以令陷入资本流动性困境的私募股权投资基金留在发达国家市场,而不必跑到系统管理风险更大的新兴市场投资。

事实上,尽管诸如韩国、中国、印度等亚洲国家新兴市场拥有十分诱人的增长前景,然而要想在这些市场取得成功并不是一件容易的事情。私募股权投资基金所提供的直接治理模式在这些地域和国家的企业中往往难以得到私募股权投资基金一直以来的运作空间,而这被看做是其提高被收购公司价值的重要策略。此外,在许多发展中国家,私募股权投资基金可能会陷入冗长的谈判,并最终不得不接受小股东的地位,这显然不利于其对被收购公司的全面接管及后续的管理输入。

因此,从次贷危机影响的角度看,私人股本基金短期内会降低对新兴市场的投资。但是长期来看,从新兴市场寻找猎物,将是国际私募股本基金乐此不疲的资本游戏。

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