中国汇金发债或面临流动性溢价

中投与汇金可能分拆的传闻并不新鲜了。在注资国开行和农行两年多后,中央汇金公司的增资手续却仍在办理中,这笔注资款仍系汇金对中投的欠款,令汇金与中投间的关系再生疑窦。  根据19日汇金公布的近三年的财务报告,2009年,在净赚2189亿元的同时,汇金的应付母公司款项却达到2779亿元,其中2665亿元为汇金从中投取得的用于对国开行和农行的注资款项,现仍为应付母公司长期股权投资款。对增资手续办理缓慢一事,有金融专家认为:“汇金是代表政府行使股东职能,比如资金来源到底是央行再拨款、财政拨款还是发债,汇金自己都决定不了。增资手续要上报国务院,要经过很多部门的会签,持续的时间比较长也是自然的。”  但也有相关人士称,这或许与中投对汇金的整体定位安排有关。近来一直有汇金将从中投分拆的传闻,暂不变更工商登记可能更有利于下一步的安排。数据显示,汇金2009年和2008年净利润分别为2189亿元和1900亿元,同期中投净利润分别为416亿美元(约合2828亿元)和231亿美元(约合1580亿元)。汇金对中投的利润贡献可见一斑。而汇金的主要利润来源是大行股权带来的现金分红,离开了这些巨额分红,中投恐怕要揭不开锅了。因此,它们要“分家”并不容易。

注资国开行和农行两年多后,中央汇金投资有限责任公司的增资手续却仍在办理中,这笔注资款也仍系汇金对中国投资有限责任公司的欠款,令汇金与中投间的关系再生疑窦。

* 汇金分批发行至少1,200亿元政策性金融债

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作者 钟华

上海7月6日电—-中央汇金公司酝酿近期在中国债券市场大量筹资,部分资金将用于三大国有银行的A+H股配股,但由于是首次发行,且发行规模大、期限长以及认购主体范围限制问题,汇金或需为此支付流动性溢价.

三位消息人士周二向表示,中国投资公司汇金拟于中国农业银行[ABC.UL]股票发行结束後,分批在银行间市场启动至少1,200亿元人民币债券的发行,所筹的部分资金将用于认购国有银行的A+H股配股,以避免摊薄其在这些银行内部的股份.

目前,已确定采取A+H形式再融资的国有银行包括中国银行(601988.SS)、中国建设银行(601939.SS),还有消息称,中国工商银行(601398.SS)也可能会考虑采取A+H配股的形式再融资.

澳门新莆京娱乐app,市场人士指出,如汇金发债,应该属于无风险溢价的政策性金融债,同中国国家开发银行[CHDB.UL]、进出口行和农业发展银行三大政策性银行发行的政策性金融债差不多,然而作为新债,首发和其它种种因素而面临流动性溢价.

安信证券高级固定收益分析师刘海东指出,在目前国内三大政策性金融债中,国家开发银行金融债的流动性最好,尽管汇金公司金融债有着特殊地位,投资者会顾虑其偏长的期限结构和未来连续发行问题,其流动性溢价可能会暂时高于国开行金融债.

业内人士预计,汇金将趁农行上市完成後市场流动性压力相对缓和时机,分批推出该债券.但由于相比国开行一般每期两三百亿元的发债融资规模,市场对汇金债券的融资规模还是感觉到有一定的承接压力.

按照发行日程,农行将分别于下周四和下周五在上海和香港挂牌.这就意味着,汇金发债的窗口期将在本月下旬打开.

8月19日,在宣布发债1875亿的同时,汇金首次公布了近三年的财务报告。2009年,在净赚2189亿元的同时,汇金的应付母公司款项却达到2779亿元,其中2665亿元为汇金从中投取得的用于对国开行和农行的注资款项,现仍为应付母公司长期股权投资款。

**’我们不能买’**

特别值得一提的是,这次发债所筹资金的主要用途之一是用于认购三大商业银行的配股,因而这些商业银行应该不能认购汇金的债券.汇金债券的认购主体应该主要为保险公司,需求的相对不足或将迫使汇金支付溢价.

“汇金金融债期长,投资主体应该是保险公司,如果首发规模很大,保险公司全部购入存在压力,就会推升债券发行收益率.”中信证券固定收益分析师杨丰称.

根据金融债参考收益率报价,七年期为3.3582%/3.3127%、10年期为3.5945%/3.5436%、15年期为4.0673%/4.0091%.

中国银行全球金融市场总部分析师石磊称,汇金发债募集的资金用于注资金融机构或参与银行等金融机构增发配股,可能还会涉及关联交易问题,这是其发债时需要考虑的.因为其债券投资者很可能是其控股或参股的金融机构.

北京一国有银行人士称,如果发债用于注资金融机构或参与银行增发配股,”我们就不能买”.

刘海东称,考虑到汇金发行金融债募集资金用于注资金融机构或参与其持有金融机构增发配股,其债券的期限结构应相对较长,可能会在7年以上,达到10年或15年等.

目前中国商业银行附属补充资本所发次级债的期限结构一般为10年或15年.消息人士透露,工行拟发行约220亿元次级债,选择5+5年和10+5年品种,用以补充附属资本.

汇金上月末称,将积极支持工、中、建三行采取包括配股在内的再融资方式有序补充资本,以满足业务发展需要和资本监管要求.按照已公布的融资规模上限,建行750亿、中行600亿计算,汇金分别持有建行、中行57.09%和67.53%的股权,简单计算可知,汇金需为两家银行备下833亿元.而工行的配股规模尚不确定.

今年以来,有关中投和汇金分家的传言甚嚣尘上,汇金增资手续被搁置,是否在等待两者关系厘清后再做决定?

**为何不以中投的名义发债?”

曾任职于央行的一位金融专家8月23日在接受记者采访时表示,尽管不排除中投和汇金分家的可能,但这与上述增资手续并无必然的联系,由于汇金本身性质特殊,“没有先例可循,没有法律依据,办理增资手续耗时长也很自然”。

此外,业内人士表示,汇金发债,如果参照国开行金融债的市场化招标模式,发债规模大则更可能提高发行利率;如果参照铁道部组团承销发债模式,其发债规模大的风险就相对好控制一些.

这次债券可能不以中投的名义发行,是有原因的.

中投已经定性为市场化经营的公司,而汇金则是代替国务院行使对国有银行的控股权,有政策性的因素,汇金做为新的发债主体,所发债券将定性为政策性金融债.

汇金金融债的利息若由大股东中投公司来支付,则或因中投公司投资资产组合中的市场波动风险而存在忧虑;若以汇金名义支付利息,则问题不大.

的确,尽管中投公司首席风险官汪建熙此前透露2009年投资回报为11%.但该公司2008年年报显示,当年公司资本回报率仅为6.8%,全球组合回报率更为-2.1%.

而汇金的收益来自其控股、参股金融机构的盈利.目前该公司控股、参股金融机构有国家开发银行等11家.仅四大商业银行的2009年净利润总额逾3,800亿元.

石磊表示,”汇金发债,汇金来支付利息应该是有保障的.它每年从银行获得大量的分红啊.”

据英国《金融时报》周二报导,中国正酝酿从中投公司中将国有银行的股权剥离出来.

这意味着汇金将从中投公司中独立出来,并由汇金持有国家在金融集团(包括大型国有保险公司)股份;汇金由国务院直接领导.

石磊表示,若将汇金公司从中投公司脱离出来,中投今後将会面临更大的盈利压力.消息人士此前透露,迫于政府要求更大回报的压力,中投公司今年更加强调短期业绩.

–审校 朱球

8月23日晚汇金公告称,将于24日9:30招标发行2010年度第一期债券,7年期、20年期固定利率招标各发行200亿元,利率区间分别为2.85%-3.45%和
3.87%-4.47%。招标结束后,发行人有权以数量招标追加发行不超过140亿元的债券,其中7年期和20年期分别不超过60亿元、80亿元。

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增资手续搁置生疑

汇金2009年财报显示,年末流动负债从上年的1492亿元猛增至3198亿元,主要是由于应付母公司款项从808亿元大增至2779亿元。

汇金表示,2009年末有2665亿元为应付长期股权投资款,“系本公司从股东处取得的用于对国家开发银行及中国农业银行的注资款项,本公司增资手续正在办理中,在工商登记变更完成前暂在该科目核算。”

实际上,中投公司成立初就已承诺将其2000亿美元资本金的1/3,即600亿美元注资国开行和农行。2007年12月31日,汇金向国开行注资200亿美元,持有48.7%的股份。之后在2008年11月6日,汇金又向农行注资约190亿美元,持有50%股份。

既然中投早已承诺注资国开行和农行,为何在汇金从中投获得资金并完成对这两家银行注资两年多后,增资手续却仍未完成?

“汇金是代表政府行使股东职能,比如资金来源到底是央行再拨款、财政拨款还是发债,汇金自己都决定不了。增资手续要上报国务院,要经过很多部门的会签,持续的时间比较长也是自然的。”上述金融专家认为。

与这笔应付母公司款项类似,一旦将汇金独立,中投2007年成立时汇金所持金融机构股份的700亿美元投资如何处理?是否也同样需要将其偿还给中投,亦悬而未决。

但有相关人士此前在接受本报采访时称,这或许与中投对汇金的整体定位安排有关。近来一直有汇金将从中投分拆的传闻,暂不变更工商登记或更有利于下一步的安排。

但上述金融专家认为,这都是母子公司之间的财务往来,与中投和汇金分家没有必然联系。

3000亿累计现金分红

汇金2009年和2008年净利润分别为2189亿元和1900亿元,同期中投净利润分别为416亿美元和231亿美元。汇金对中投的利润贡献可见一斑——2009年,汇金贡献了中投净利润的77.4%;而在2008年,撇去汇金贡献的利润,中投海外投资组合亏损约320亿元。

汇金2009年营业总收入2197.85亿元,同比增长9.76%,净利润同比增长15.2%;2008年营业总收入2002.47亿元,同比增长63.50%,净利润同比增长55.17%。对于2008年收入和盈利的大幅增长,汇金表示“主要是因为控参股机构数量的增加及控参股机构经营业绩的较大幅度提升”。

事实上,尽管中投2008年有1580亿元的净利润,但其全球组合回报率为-2.1%,而中投成立时通过发行国债换取2000亿美元外汇储备,相应应承担每年大约682亿元的特别国债利息成本,意味着当年资金成本全部来自汇金上缴的利润来偿付。

汇金控参股金融机构所带来的巨额分红成为中投利润的主要部分。汇金表示,自成立以来,累计取得控参股机构现金分红约3000亿元。其中,2007、2008、2009和2010年取得现金分红分别是348.48亿元、629.72亿元、741.55亿元和884.26亿元。

汇金财报显示,2009年末长期股权投资账面价值达到13752亿元,其中对六家银行的长期股权投资账面价值占比高达93%,分别为:中行3475亿元,建行3167亿元,工行2380亿元,光大307亿元,国开行1845亿元,农行1625亿元。

与最初注资额相比,汇金持有这些银行的股权价值已经大增。历史资料显示,汇金向中行注资225亿美元,向建行注资200亿美元,向工行注资150亿美元,向光大银行注资200亿元人民币,以及向国开行和农行分别注资大约1460亿元和1300亿元。

不过,除注资外,汇金还曾多次在公开市场对几大上市银行进行增持,比如在2008年9月到2009年9月向工中建三行进行了集中增持后,从2009年9月到12月,又在公开市场买入中行512.6万股,买入建行11574.7万股,买入工行3064.2万股。

2009年的屡次增持亦对汇金的现金流产生影响。截至2009年底,汇金货币资金及金融资产合计337.46亿元,2008年底为1132.85亿元;汇金的流动资产合计在362.6亿元,比2008年底的1291.67亿元骤降了72%。

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