1%即数亿 航空股静待升值收益

仅仅用了一天,A股航空运输板块就将此前人民币升值预期带来的上涨完全抹平了。  2010年6月29日,上证A股指数重挫4.27%,东方航空跌停收盘,中国国航、南方航空、海南航空跌幅均超过8.5%,而之前这4只股票则受益于人民币升值预期,出现持续上涨局面。  “巨额美元负债的存在,使得航空股成为人民币升值中天然的受益者。但这必须建立在升值的前提下,目前欧洲债务危机还在继续,全球经济复苏也尚未确立,再加上国内出口企业成本加大等因素,人民币对美元大幅升值在短期内仍是小概率事件,资金爆炒航空股因为人民币升值带来的汇兑收益预期,有可能只是镜中花、水中月,看得到摸不到。”一位交运行业研究员表示。  加大弹性与升值是两个概念  2010年6月19日,星期六,如同历次货币政策调整一样,此次中国人民银行也选择在周末公布新政策:进一步推进人民币汇率形成机制改革,增强人民币汇率弹性。  一句模棱两可的话在资本市场上掀起了巨大风浪。2010年6月21日开盘,房地产、航空等与人民币汇率紧密相关的行业高开高走。当日,海南航空涨停收盘,南方航空涨幅8.18%,东方航空、中国国航涨幅均超过5%。  “我国航空公司具有巨额的美元负债,同时也有以外币计价的国际收入,以及需要大量进口航油和航材,因此汇率变动对我国航空业存在较大影响。”国金证券航空业研究员李莉芳表示。  巨额的美元负债主要来自于客货运飞机、零部件等航空器材的购买,国内航空公司每年从国外进口的航空器材超过100亿元,而这些钱并非一次性支付给制造商,这使得航空公司的账本上出现大规模的美元远期负债。  “人民币升值将直接减少航空公司未来债务的实际人民币支付额,从利润上说,航空公司将产生较大的汇兑收益,减少公司的财务成本。”李莉芳表示。  根据资料,截至2009年12月31日,南方航空、东方航空、中国国航、海南航空等4家国内航空公司的美元负债分别达到450亿元、450亿元、400亿元和120亿元人民币,假设人民币对美元升值1%,这4家航空公司分别获得汇兑收益4.5亿元、4.5亿元、4亿元和1.2亿元人民币。  “汇兑收益自2005年汇改以来就成为航空公司重要的盈利组成部分,2007年、2008年连续两年人民币对美元升值超过6%,而汇兑收益已经超过航空公司净利润的50%以上。”前述交运行业研究员认为,这也是近几年来航空公司大规模购买飞机的动力之一,“只要有美元负债,就能享受人民币对美元升值带来的汇兑收益,而且是正比例增加。”  然而,6月29日,A股重挫,上证A股指数下跌4.27%,140余只股票跌停,其中就有东方航空,中国国航、南方航空、海南航空跌幅均超过8.5%。

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图:四大航汇兑收益净额比较

图:南方航空近3年净利

随着南方航空公布2013年年报,四大航企上市公司的2013年经营业绩已经全部交卷,虽然人民币升值带来的汇兑收益同比大幅增加,却无法抵消主业利润的降幅。

随着各大航空上市公司三季报的公布,今年以来没过过多少好日子的航空公司,逐渐度过业绩最差期。

汇兑收益给力

今年上半年以来,人民币兑美元的贬值,令航空公司尝到了少有的因汇兑损失而带来的盈利大幅下滑,虽然自6月开始,人民币对美元开始转头升值,但尚没有带来业绩的彻底扭转。

根据四大航企2013年年报,中国国航的盈利依然最高,但同比降幅也最大。2013年,中国国航营业收入为976.28亿元,同比2012年的998.40亿元减少了2.22%;公司归属上市公司股东的净利润为33.18亿元,较2012年的49.10亿元下降了32.41%。

根据四大航企上市公司公布的三季报,几家公司前三季度的净利润依然同比下滑,不过,多位航空公司人士和分析师预测,航空公司业绩最差时已过,随着油价的持续下跌和人民币的升值预期,2015年航空业将回到新的复苏起点上,主营业务利润料将逐步企稳回升。

东方航空和南方航空的净利润均下滑超过了20%,其中东方航空2013的营业收入为880.09亿元,较2012年的864.09亿元增加1.85%;但归属上市公司股东的净利润为23.76亿元,同比2012年的31.73亿元减少25.12%;南方航空2013的营业收入为981.30亿元,同比2012年的1014.83亿元减少3.30%;归属上市公司股东的净利润为18.95亿元,同比2012年的26.28亿元减少27.89%。只有海南航空归属于上市公司股东的净利润同比增长了9.2%至21.05亿元。

四大航企上市公司前三季度的财报显示,南方航空归属于上市公司股东的净利润12.56亿元,同比下降48.94%;东方航空
归属于上市公司股东的净利润21.39亿元,较去年同期下滑40.43%;海南航空归属于上市公司股东的净利润18.88亿元,同比下降19.94%;中国国航归属于上市公司股东的净利润31.57亿元,同比下降22.26%。

值得注意的是,四家航空企业2013年的盈利,很大一部分的贡献是来自人民币升值带来的汇兑收益,而非航空主业。

汇兑净损失依然是航空公司前三季度业绩下滑的主要原因。比如美元负债比例在三家航空公司中最高的南方航空,第三季度就发生汇兑净损失,使当期财务费用是上年同期财务费用的近10倍;海南航空的汇兑亏损令三季度公司财务费用达到8.66亿元,同比2013年三季度财务费用5.14亿元大幅增加;由于汇兑净损失,东航与上年同期相比的财务费用也是增加3.92
亿元;而中国国航更是指出,报告期内如扣除汇兑损益后,营业利润将同比增加4.10亿元。

比如中国国航2013年的汇兑收益净额,就从2012年的1.19亿元大幅上升至19.38亿元,若剔除人民币升值带来的汇兑收益,2013年公司的利润下降幅度将更大;海南航空2013年的汇兑收益为6.85亿元,2012年为6.09亿元;东方航空2013年的汇兑收益为19.76亿元,2012年只有1.48亿元;南方航空2013年的汇兑收益更是高达27.06亿元,2012年只有2.56亿元。

由于需要从国外进口大量的飞机,而目前全球飞机采购主要是用美元作为结算货币,美元负债一直是航空公司最大的负债。因此,从账面上看,如果人民币对美元升值,就可以产生较大的汇兑收益,反之,则会产生账面上的汇兑损失。

由于需要从国外进口大量的飞机,而目前全球飞机采购主要是用美元作为结算货币,美元负债一直是航空公司最大的负债。因此,从账面上看,如果人民币对美元升值,就可以产生较大的汇兑收益,反之,则会产生账面上的汇兑损失。

比如中国国航的总负债中,美元负债就占70%;东方航空的外债中,美元外债占总的带息负债的80%以上;南方航空更是90%的总负债是外债,而外债中美元负债也占90%以上。

中国国航的总负债中,美元负债占70%;东方航空的外债中,95%以上都是美元外债,美元外债占总的带息负债的80%以上;南方航空更是90%的总负债是外债,而外债中美元负债也占90%以上。

不过,从6月开始,人民币兑美元贬值开始逐渐转向,国泰君安的分析师陈欢瑜预计,人民币兑美元将在2015~2016年温和升值。

自2005年汇改以来,人民币升值产生的汇兑收益已经为国内航空业的盈利做出重要贡献,然而从今年开始,人民币对美元一度出现持续贬值。1月末人民币对美元环比2013年12月末贬值0.10%,2月人民币汇率继续贬值1.38%,这也导致2月份的国内航空公司总体获得汇兑亏损7亿元,而上年同期则为汇兑收益1亿元。

这无疑对航空公司来说是好消息,而好消息还来自于油价的持续走低。今年三季度,布兰特原油价格自112.50美元/吨已经累计下滑15.66%至94.80美元/吨,根据发改委制定的联动政策,国内航油含税出厂价每吨同比降幅也超过了10%。

主业承压

目前,国内航空公司的航油成本都已超过总成本的40%,航油支出也是航空公司最大的成本支出。这一轮航油价格的下调,也意味着航空公司的成本支出将下降。

不过,即使2013年的汇兑收益均大增,而且作为航企最大成本支出的航油的整体价格水平也较2012年略低,航空公司去年的净利润依然在下降,也意味着航空市场的供需压力并不小。

银河证券的分析师李军就预计,考虑到航油成本下滑带来的成本节约以及汇兑损益的变动影响,预计2015
年上半年行业业绩将同比正增长,业绩最差的时点已经过去。

多家航空公司的市场部人士告诉本报记者,2013年以来,受经济增速下降以及限制三公消费的影响,公商务需求减少,票价水平下降明显。与此同时,民航重开新航企的审批,以及中小航空公司的运力扩张,令行业集中度在下降,航空公司的经营策略也由控量保价到降价竞争市场份额。因此,很多航企在2013年增收不增利,利润总额出现大幅下降。

相比于上半年,三季度的票价水平有所改善,尤其是国际航线在旺季出境游的刺激下需求不错。一家航空公司市场部人士则对记者指出,不过,目前来看需求的增速还是略逊于运力增速,票价水平尤其是国内市场不可能改善太多。

而对于2014年,大多数航空企业仍表示不乐观。南方航空就在年报中表示,中国经济调结构、转方式任务艰巨,环境资源约束增强,经济下行压力较大,而随着民航全面深化改革、市场准入放宽、运力快速增加等,国内航空市场将进入充分竞争时代;航空大众化趋势日益明显,低成本航空公司将迎来快速发展,传统公商务市场增长更加受限。此外,高铁网络对民航的冲击越来越大,四纵四横的网络将逐步建成,中短程航空客源将进一步分流。

国内经济基本面整体未见好转,消费增速也低于预期,出口也首次转负,种种迹象表明目前国内宏观经济面仍然比较低迷,在这样的背景下,航空数据预计后续难以实质性走强,而今年运力增长尽管预计有所减缓,但仍将达到11%~12%,叠加过剩约3个点的运力,行业供求关系仍不乐观。海通证券分析师黄金香指出,因此仍看淡去年四季度以来航空盈利前景,同时,如果经济维持现有状况,行业难有趋势性的行情。

华泰证券分析师高梁宇还表示,2013年人民币升值3%左右,但2014年人民币呈现一定的贬值趋势,从同比来看,今年的汇兑收益可能大幅缩减。而中金公司更是将2014年人民币对美元汇率的预测修正至贬值1%,预计收入端的公商务客温和复苏可能还需等待,而成本端财务成本可能因汇兑损失而快速增长。

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