新股发行重启 本轮IPO融资3877亿

2009年6月19日,停滞数月的新股发行重启。此后,A股的IPO发行一路快马加鞭,开始了为期一年的IPO大跃进。一年中,A股共计首发新股282只,实际募集资金3877.216亿元。而在上一轮新股发行周期中,从2006年6月至2008年9月的28个月时间里,A股共计新发的股票也只不过269只,而本轮完成282只新股的发行仅用了12个月的时间。在本轮的IPO征途中,高价已经成为新股发行的一个标志,这在创业板中演绎得最为鲜活。  2009年10月30日,创业板28只新股问鼎A股市场,发行市盈率超过60倍的有14家,占50%。即便年初以来市场开始低迷,但新股的高估值依然在。目前,主板公司的市盈率在28倍左右,中小板约43倍,创业板约66倍。截至6月10日收盘,创业板内86只个股,超过100倍市盈率的个股高达13只。市盈率最低的劲胜股份也有45.47倍,碧水园的市盈率则已经达到了180倍。而在中小板中,这种高价发行的现象也并不鲜见。最为典型的便是海普瑞,询价机构与保荐机构互相捧场,询价机构的最高报价竟然达到250元,公司发行价最后定在148元,超募资金50多亿。  在IPO大跃进的12个月中,上市公司、券商无疑是其中的最大受益者,然而灾难来临时,却不得不由散户买单。今年年初以来,受宏观政策以及外围市场等一系列因素的影响,大盘开始持续低迷,3000点轻而易举破位,到4月19日,大盘开始放量暴跌。于是,新股市场上,破发的战役被迫打响了。从大盘股中国中冶开始,招商证券、华泰证券陆续破发,此后逐渐“传染”到中小板和创业板。而今,破发已经成为常态,嘉欣丝绸等个股更是上市首日便跌破发行价。截至本周,今年上市近160家公司已经有一半破发或曾经破发过。

摘要:新股开盘破发噩梦昨日继续上演。在创业板上市4只股票中,两只新股开盘就跌破发行价,收盘南通锻压(300280)比发行价下跌10.18%,金明精机(300281)下跌15.67%。至此,今年上市新股已经有超过七成个股破发。
宏磊股份(002647)和卫星石化(002648)前日…

  新股开盘“破发”噩梦昨日继续上演。在创业板上市4只股票中,两只新股开盘就跌破发行价,收盘南通锻压(300280)比发行价下跌10.18%,金明精机(300281)下跌15.67%。至此,今年上市新股已经有超过七成个股“破发”。

漫画 高晓建

  宏磊股份(002647)和卫星石化(002648)前日登陆中小板开盘即告“破发”,分别下跌7.81%和10.88%,这是时隔3个月后新股上市首日“破发”。这两只股票昨日继续下跌,跌幅分别为3.64%和4.40%。

  市场风雨飘摇之际,高市盈率带来的“破发”风险暴露无遗!今年来上市的中小市值个股“破发”比例曾一度逼近1/3。

  据统计,今年上市新股已经有超过七成破发。截至昨日收盘,在今年上市的278只新股中仍有204只处于破发状态,超过七成,占比达73.38%;有过“破发”经历的新股更是达到226只,超过今年上市新股总量的八成。而在2009年和2010年,上市新股的“破发”率分别只有3.03%和41.55%。

  缘何被基金等机构追捧的中小盘新股,反手成为套住机构的死扣?新股“赚钱神话”破灭背后,有着哪些必然因素?面对信息不对称下的定价博弈,基金在反思什么?本周《基金周刊》予以关注。

  其中,庞大集团(601258)成了今年新股中最衰的一家,上市以来累计跌幅已经达到了66.33%,跌幅名列所有新股第一。有瑞银证券保驾护航,庞大集团上市时一度风光无限,其发行价高达45元,前日,庞大集团创出了上市以来的新低5.95元。除了庞大集团,还有7家新股年内的跌幅超过了50%,分别是华锐风电(601558)、风范股份(601700)、亚太科技(002540)、大智慧(601519)、吉鑫科技(601218)、通裕重工(300185)和海立美达(002537)。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  12月28日,华宝兴业基金官网上发布了一封致“尊敬的发行人、保荐机构”的友情提示。公司方面表示,为提高公司投研工作效率,决定即日起公司管理的公募基金暂停参与各发行人的IPO询价,暂停接待各发行人、保荐机构的IPO路演。华宝兴业给出的理由是,根据目前国内股票市场状况和近期新股询价结果,鉴于近期新股发行节奏密集,发行人所处的行业面较宽,地域分布较广,公司无法在短期内完成对发行人的充分调研并给予科学、合理的询价意见。有评论称,华宝兴业对IPO询价的拒绝,可能仅仅是基金公司表率的一个开始,日后会有越来越多机构用实际行动来表达自己对IPO的态度。

  1 中小盘股遭遇“破发潮”

  新股“破发”是高市盈发行率酿成的恶果。但是,正如华泰证券(601688)策略分析师程峰所质疑的:既然这么高了,机构为何还热衷申购,打新一族还乐此不疲呢?特别是,发行市盈率已经高达五六十倍了,有的新股上市还被狂炒,在翻番,市盈率炒至百倍以上,而不足10倍市盈率的蓝筹股,无人问津。这是为什么呢?而且深交所不断发出新股炒作多数散户被套的警示,但仍然如此疯狂,真是难以理解。

  还未上市就已被众多基金经理看好碧水源,其股价由最高175.58元一路下跌,上周最新最低探至109元,短短13个交易日内,跌幅接近4成!

  当然,新股“破发”也与大盘走势密切相关。每当市势恶劣,股指创新低的时候,新股“破发”潮就起。海通证券(600837)分析师袁浩认为,今年新股“破发”率急剧上升,主要原因有:今年市场资金面的萎缩幅度远远超出投资者的预期,不足以支撑新股的炒作;尽管新股发行估值较去年有所下降,但仍谈不上合理;另外,今年上市新股的整体质量相对有所下滑。

  最贵“IPO”中小板“新贵”海普瑞,在其上市之后的第4个交易日就跌破发行价,无疑给高价参与的投资者当头一棒。

  不过“破发”潮往往也基本显示大盘处于阶段性底部。今年的几次“破发”潮后,大盘都有一定幅度的反弹。最近一次是9月底、10月初新股“破发”潮之后,10月中旬大盘走出一波反弹行情。这次是否应验,留待市场验证。

  时隔三个月,A股市场再度出现新股上市首日即跌破发行价的个股。上周二,嘉欣丝绸上市,当日即跌破22元的发行价。

 

  经历了上半周市场“暴风骤雨”式的下跌后,中小盘新股相继破发,新股“赚钱神话”再度破灭,成批基金出现浮亏。据记者统计,截至5月12日,今年来上市的中小盘个股(包括中小板和创业板)37只处于“破发”状态,“破发”比例逼近1/3。其中,包括15只创业板个股和22只中小板个股。

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  “新股质量参差不齐、发行价格普遍偏贵的情况下,市场一旦往下走,破发在所难免。”显然,在基金经理眼中,早已预料到新股的“破发”风险,令人不解的是,既然已经有所预期,缘何还有大批基金去“追捧”中小市值新股呢?

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  上海一合资基金公司债券基金经理表示,
“即使是已经预计到新股破发的风险,但打新赚钱毕竟是大概率事件。加上今年市场太弱,对基金而言,确定性的投资机会并不多,难免会将有限的资金用于打新,从而推高发行价格。”

  2 “打新”热情骤降

  曾被基金等机构追捧的中小盘新股,反手成为套住机构的死扣。

  面对三个月的锁定期以及普遍偏高的发行价,基金近期的投资策略“悄然”转变。不少基金经理透露,已经倾向于在二级市场选择性地买入次新股,“打新”热情则受到抑制。

  据记者统计发现,5月11日进行网下申购的4家中小板公司,平均每只个股网下申购只有26只基金参与,其中雅克股份仅15只基金问津,九九久仅19只基金问津。

  5月6日进行网下申购的5家创业板公司平均每只个股网下申购只有不到30只基金参与,而恒信移动和劲胜股份仅13只基金问津,与前期的火爆追捧场面大相径庭。

  值得注意的是,从参与上述两批中小板和创业板认购的基金类型来看,多为债券型,股票型基金鲜有参与,与此前“股多于债”的基金打新部队结构截然不同。

  在新股“赚钱神话”破灭之后,机构对于新股的询价也开始趋于谨慎。

  “市场就是这样,当大家都开始亏钱时,定价就会更加谨慎,会慢慢回归理性。从最近的询价来看,机构的报价中枢是往下降的”。深圳一债债券基金经理表示。

  的确,上周五公布询价结果的3只中小板新股发行市盈率明显回落。公告显示,爱施德、常发股份和海康威视的发行市盈率分别为49.45倍、41.9倍和49.28倍,平均市盈率为46.88倍。

  对比之前中小板股票平均发行市盈率,呈现出明显回落的态势。此前4批共15只中小板股票平均发行市盈率为58.85倍,最高的四维图新发行市盈率达80倍。

  据记者统计,5月11日进行网上网下申购的汉森制药、雅克股份、广联达、九九久等4家中小板公司,以及5月6日进行网上网下申购的恒信移动、奥克股份、海默股份、新大新材、劲胜股份等5家创业板公司,其发行市盈率和超募比例均较之前两批有所下降。

  3 “拷问”询价制度

  在业内人士看来,去年来开始的新股发行多少有些“疯狂”,主要表现在中小板与创业板发行市盈率“异常之高”。

  统计数据显示,今年来碧水源、国民技术等5只中小盘股发行时对应市盈率接近100倍,还有5只中小盘个股发行时对应的市盈率超过100倍。

  在部分债券基金经理看来,新股询价过程是一种非对称信息之下的定价博弈。“上市公司可以借助询价机制来摸清投资者对于新股发行价的承受底线,而投资者却没有机会摸清上市公司能够承受的发行价底线。”只要“新股上市首日破发”现象暂时消失,新股发行市盈率依然会攀升。

  事实上,年初曾经有一波新股破发潮,此后一段时间机构询价开始趋于谨慎,但随着新股破发现象减少,新股发行市盈率则再度向上。

  上海某债基经理表示,新股申购过程实际上就是羊群效应,许多机构拼命地抬高价格。在现在询价机制下,基金等询价机构陷入了“囚徒困境”,基金只有不断推高发行价格,才可以申购到新股。

  据其透露,从新股发行的流程上看,参与询价的机构投资者应该对新股定价起决定性作用。但事实并非如此,多数询价机构并不重视新股报价,有些甚至十分草率。部分基金公司参与新股询价只是“走走形式”。多数情况下,报价由研究员自行决定,基金公司内部缺乏讨论,更没有深入研究公司的价值。

  而研究员确定价格的方法也十分简单,只是参考承销商提供的卖方报告。但现实的问题是,部分承销商出具的新股价值研究报告没有达到审慎独立的要求;还有一些券商的责任模糊,不能合理地引导发行价格的制定,而只是一味追求眼前的利益。

  此外,在多数基金经理看来,目前新股发行制度对于卖方约束太弱。上述上海某债基基金经理建议,或许未来可以对主承销商和发行公司进行一定的约束。例如,在询价价格上,就价格超过市场市盈率的情况出具说明书,原则上控制一定的发行溢价范围。此外,主承销商要分销一定的股票,三个月后才能解禁。

  “新股价格确定过程中存在的不透明、时间过短等问题,都大大影响了新股价格的合理性。”有债基经理建议,未来发行制度改革或许可以让报价很高机构多“拿”一些。“机构能够肆无忌惮地报价,新股发行价格高估,却让所有参与的机构承担,这样肯定不行。”

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