日本经济复苏压力增大 内忧外患重提“日程”

在历经丰田“召回门”、日元被迫“升值”、海外资源“紧俏”后,日本成为2010年亚洲国家中为数不多,仍在金融危机阴影中挣扎的国家。4月1日,日本央行发布的《企业短期经济观测调查》结果显示,日本景气指数已连续4个季度出现改善,但鉴于目前经济复苏仍主要依赖对新兴国家出口增长的带动,同时日本企业设备、人员过剩情况仍较为严重。专家判断,该国经济尚未完全走上自主恢复的道路。  内忧  今年3月,日本央行在其政策会议上决定放宽货币政策,将2009年12月采纳的资金供给工具规模从10万亿日元扩大至20万亿,以缓解日本央行的经济压力。从技术面分析,美元兑日元已经走出自2009年4月以来的长期下行趋势,汇价方面,日元需要持稳于93.00的支撑上方,随后突破95.00,方能有希望开启新的汇价篇章。日本对抗通缩和萎靡不振的经济使得日元前景异常黯淡,日元长期上升趋势或将终结。  此外,日本通货紧缩的局面蔓延到经济发展的各个方面。随着物价下跌,以致影响到存在银行和邮政储蓄系统的资金,去除通货膨胀因素的情况下还小赚了一笔免税收入,长期零利率政策方便了海外套利行为。根据瑞士联合银行驻日本经济学家Takuji
Aida的说法,鉴于通货紧缩的预期,长期收益依然很低,导致收益曲线趋平。这样一来,银行无法依靠自己的力量摆脱危机,从而导致了放贷疲软。  而这一切也已经影响到家庭层面。国际经合组织称,当公司削减财力时,全职工作占劳动力总数的比重,已经从1990年的80%降至2007年的66%,与之相反,低薪非固定工作比重对应上升。专家解释,这种现象归因于女性在劳动力中地位的攀升,由于薪资和福利的下降,迫使更多家庭需要双收入来维持生计。但从长远来看,这种持续的收入贫瘠势必导致更深层次的社会问题。  分析人士认为,鉴于日美不会同步加息的预期,2010年将是“弱日元时代”。但就业压力日趋凸现,从4月1日开始日本的大学毕业生开始陆续应聘工作,而疲软状态下的日本经济让他们无法谋求到高阶层的管理职位,这就好比90年代后期另一次“冰河时代”或将来临。数据显示,4月已有近20%的毕业生找不到工作,较去年同期增加6%,也是自2000年以来的最高点。但更为糟糕的是,几乎半数大中型企业今年都没有雇用“一般”员工的计划。  外患  2010年3月下旬,瑞穗综合研究所曾发表报告称,铁矿石、煤炭、原油等资源类商品价格地上涨将给日本产业界带来巨大的经济负担,进而对该国经济复苏产生不利影响。  报告假定2010年原油均价为每桶78美元,而谈判的煤炭和铁矿石价格分别较去年上涨55%和90%。通过整体进口量在一定范围内的调整,其结果为,日本2010年在资源采购方面成本将增加3-5万亿日元。最终,对直接受资源涨价影响的钢铁、化学等材料业来说,全年利润或将因此下降50%左右。报告认为,如此态势的资源涨价将令日本经济复苏步伐放缓,如果资源价格继续上涨,其经济前景将不容乐观。  民众  4月30日日本官方发布数据,根据统计资料显示,在过去的一个月中,日本本国经济在家庭支出、人员工资以及职位晋升等方面,接受调查的日本民众所提供数据均较上月有大幅提高。而政府更寄希望于接下来的“黄金周”假期消费。日本经济学家认为,现在能够最为直接、有效拉动经济增长的,莫过于消费,而其中的假日消费和儿童教育将成为“亮点”。  此外,5月4日日本《读卖新闻》发表了一份针对100家企业进行的调查结果,关于经济现状的问题中,有65家企业认为“慢慢复苏”,而认为“慢慢恶化”和“恶化”的企业几乎为零;关于前景描述的问题中,有68家企业回答“经济将缓慢复苏”,30家企业认为“短时期内会出现反复”,没有一家企业认为经济将很快复苏。此外,接受调查的企业认为日本经济中,个人消费、就业、设备投资以及美国经济复苏等因素,将成为推动日本本国经济复苏的先行条件。  后续  “五一”过后,一场春雨把我们一夜间带入了盛夏。梳理了三个多月的全球经济,依旧可以看到那些仍然“沉睡”在金融危机阴影中的国家和企业。亚洲经济体中,几个发达国家因此黯然失色,可以肯定和庆幸的是:中国成为这次危机觉醒的“领头羊”。  (作者为中国经营报研究院分析师)

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  日本内阁府10日公布的数据显示,2018年第三季度,日本GDP同比萎缩2.5%,创四年来最大萎缩幅度,家庭消费支出依然疲软,资本支出则创自金融危机以来最大季度降幅。市场普遍认为,日本经济明年进一步放缓几乎已成定局。这组数据不仅暗示了日本经济复苏前景不容乐观,而且加剧了市场对全球经济衰退的担忧。受担忧情绪影响,日本股市在数据公布当天跌超2%创6周收盘低位,日元汇率也出现下跌。

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  2018年第三季度,日本GDP同比萎缩2.5%,环比萎缩0.6%,萎缩幅度超出预期。细分来看,资本支出环比下降2.8%,家庭消费环比下降0.2%,公共投资环比下降2%,出口环比下降1.8%。其中,资本支出的下滑程度严重超过经济学家的预期,成为阻碍日本经济复苏和实现通胀目标的一大风险性因素。牛津经济研究院Stefan
Angrick称其或暗示了企业投资周期的见顶。

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  据经济学家分析,从2016年起,资本支出一直是拉动日本经济增长的一大主要动力和亮点,其中很大一部分是为了解决劳动力短缺问题的自动化技术投入,对人口老龄化下日本经济的可持续发展具有十分重要的意义,因此这项支出的下滑,在全球经济降温、贸易形势趋紧、企业盈利增长放缓的情况下,显得格外令人担忧。资本支出下滑和经济放缓还构成一个恶性循环,因为后者可能使企业进一步削减资本支出计划,从而进一步减少经济增长动力。

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  日本券商日兴证券首席市场经济学家Yoshimasa
Maruyama等“乐观派”认为,这组数据需要一些“再评估”式考量,三季度经济数据不及预期,部分原因是该季度内台风、地震等自然灾害,对企业供应链和消费需求造成了扰动,随着“暂时性影响因素”的消退,四季度经济增长料将出现反弹,且经济增长的整体趋势是继续的。彭博经济学家则指出,无论第四季度日本GDP实现反弹还是继续萎缩进入技术性衰退,明年日本经济增长都将进一步放缓。

  隔夜美国缺乏重要财经数据和事件,耶伦讲话缺乏新意,市场反应较为冷淡。美股继续走高,美国债收益率小幅回调,实际上美元主要是因为欧元和日元走弱而被动走强。

  还有分析指出,虽然自然灾害等一次性因素的影响四季度会消退,但出口下滑也表明全球贸易局势也是阻碍日本经济复苏的又一大障碍。而全球贸易局势的不明朗,让日本这个出口导向型的经济体增长前景面临着很大负面压力。

  隔夜日本央行公布12月利率决议,随后行长黑田东彦召开新闻发布会。日银如期按兵不动且上调了市场预期。但是行长黑田东彦的讲话完全打消了市场此前关于日银或收紧货币政策的揣测。他表示,当前物价依然离日本央行通胀目标相去甚远,继续执行现行政策是最适当选择,现在讨论上调长期收益率目标还太早,目前减少ETF的购买并不合适,ETF购买并非锚定特定的股市目标,并称日元汇率并未过分疲软。鸽派言论提振了日元空头信心,隔夜美元兑日元上涨0.62%,收于117.79。

  另外,日本居民消费同样疲弱,缺乏明显走强信号。日本内阁府日前公布的最新家庭消费支出数据显示,10月日本家庭消费支出连续两个月下降,实际工资已经出现连续3个月的负增长。三菱日联摩根士丹利证券高级市场经济学家Shuji
Tonouchi称,工资即使出现轻微增长,也不足以覆盖生活成本的升高,这让家庭消费支出增长受到了限制。而消费的疲弱,反过来让企业不敢轻易提高商品售价,因为此前长期低增长和(港股00001)通货紧缩,让日本的消费习惯对价格十分敏感,从而妨碍了日本央行2%的通胀目标的实现。

  【基本面分析】

  通胀目标决定货币政策走向

  1.日本央行政策利率(Policy Rate)-0.1%,预期-0.1%,前值-0.1%。

  投资、出口和消费的放缓甚至萎缩,让日本经济增长的动力不足。为了刺激经济,日本的货币政策料将继续维持宽松状态。此前一周,日本央行行长黑田东彦和副行长田部昌澄均发表讲话,分析了日本经济发展的现状和预期,其面临的风险,以及央行的货币政策走向。

  日本央行以7比2的投票结果维持10年期国债收益率目标0%左右不变。

  黑田东彦近日指出,日本经济正在“温和扩张”,但由于通胀目标还未实现,继续当前的宽松政策仍是日后货币政策的重点。他认为,美国贸易保护主义举措直接或间接伤及包括日本在内的全球产业链,让日本经济复苏在今年下半年面临了较大的外部风险。日本经济的复苏很大程度上得益于全球经济的整体复苏。而全球经济复苏面临着来自贸易局势等方面的风险,这些“外部风险”或给日本经济带来负面冲击。

  维持日本国债持有量年增幅80万亿日元的目标。

  田部昌澄5日也表示,日本经济正在温和扩张,物价也稳步上升,伴随着实施了五年半的量化质化宽松政策(QQE),日本目前仍处在经济复苏阶段。经济复苏带来了企业的发展,促进了就业,降低了失业率;同时物价水平也保持了正向增长率,结束了QQE前长期的紧缩时代。但他表示,目前日本的通胀率约为1%,距离2%的目标,才实现了一半。如果经济再次面临下行压力,则有可能回到通货紧缩状态。因此,日本央行将继续推行大规模宽松政策,通过收益率曲线控制手段,继续推行QQE,以刺激经济、实现通胀目标。

  2.日本央行称:上调经济前景预期。将继续扩大货币基础直至通胀提升至超过2%。日本经济延续温和复苏态势。日本前景面临的风险包括美国经济的发展和美国货币政策对全球市场的影响。

  值得注意的是,日本央行现推行的收益率曲线控制手段,是其QQE货币政策框架的核心之一。今年7月底,日本央行曾宣布提高货币政策框架的灵活性,通过政策微调支持大规模宽松政策以“可持续的方式”推行,包括将短期利率维持在-0.1%,同时通过持续购买长期国债将10年期国债收益率控制在0%左右,并允许其根据经济形势和物价水平等出现一定程度波动。在日本当前的经济形势下,两位央行行长的表态说明,日本不会过早退出宽松,其在结束大规模经济刺激政策前,还有很长的路要走。

  3.日本央行行长黑田东彦:日本央行上调日本经济评估,因海外经济复苏,以及日本出口、工业产出和私人消费有所提振。日本经济继续温和复苏态势,未来将逐步扩张。将继续目前的政策直至通胀逐步升至2%。将继续扩大货币基础,直到通胀率超过2%。会在必要时调整政策。日元疲软是提振价格的一个因素,将在下一次经济前景报告中讨论疲软日元带来的影响。ETF购买并未锚定特定的股市目标,ETF购买是一个达到物价目标的必要政策。不认为日元已过分疲软贬值。日本物价依然离日本央行通胀目标相去甚远;目前继续执行现行政策是最适当的选择。

  4.美债价格回落,美股创新高削弱投资者对避险债券的需求。美国10年期基准国债价格下跌6/32,其收益率则涨至2.562%。30年期美债价格下跌14/32,其收益率则涨至3.144%。两年期美债收益率持平于1.229%。五年期美债价格下跌3/32,其收益率则涨至2.042%。

  5.周三关注事件数据:23:00美国11月成屋销售总数年化;23:30美国至12月16日当周EIA原油库存。

  【技术面分析】

  USDJPY在5日均线获得支撑后上涨,但是还是无法突破118.66的压力位。四小时图来看,末升低点114.74被有效跌破前,上涨趋势完好无损。而目前汇价有形成一个新的箱体的迹象,压力在118.66,支撑则在116.52。虽然日线指标高位钝化,但是并不代表汇价就会立刻下跌。

  【交易策略】

  汇价回调至116.52或者114.74获得支撑,可入场做多。长阴跌破114.74,站空方。

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